无论和谈成败 东南亚各国央行如今面临油价冲击以外的难题

【新加坡】2026年上半年动荡不安，在美国与伊朗的战争持续揭示其对区域经济的全面影响之际，一些东南亚国家央行已被迫收紧货币政策。

由于两国互相指责对方违反停火协议并发动新一轮打击，美伊之间达成和平协议以缓解能源成本的希望破灭，导致布伦特原油价格在周三（7月8日）上涨约5%。

但分析师告诉《商业时报》，动荡的能源价格已不再是东南亚经济体在决定其货币政策时唯一需要应对的冲击。

相反，汇率的新动态、对美国联邦储备局的预期、滞后的通胀影响，甚至是与天气相关的冲击，也将在下半年影响各国央行的决策。

在2月份冲突爆发后，布伦特原油价格连续数月保持在每桶100美元以上的高位，化肥和液化天然气成本也随之飙升，直到6月份敌对行动稍有缓和。

这些压力现已升级为经济学家所称的“第二轮”通胀效应——即初始价格冲击带来的间接、滞后影响。

随着通胀和货币疲软有可能失控，菲律宾和印度尼西亚的区域决策者已采取加息措施。

在菲律宾，自冲突爆发以来，菲律宾中央银行（BSP）已连续两次将政策利率上调25个基点，因为该国2%至4%的通胀目标区间仍遥不可及。

ING银行亚太区研究主管 Deepali Bhargava 指出：“菲律宾央行的重点已明确放在第二轮效应上，而不是最初的供应冲击。”

该国严重依赖通过霍尔木兹海峡的能源进口，其通胀率在4月份急剧飙升，同比增长达到7.2%的峰值，到6月份回落至6.4%。

但对下半年增长反弹的预期为菲律宾央行提供了加息空间，央行行长 Eli Remolona 表示，经济能够承受今年再加息一次。

货币压力

尽管如此，分析师指出，即使美伊冲突降级，也不太可能立即缓解该区域经济体面临的压力。

Western Asset 新加坡投资管理主管 Desmond Fu 表示：“美伊局势的持久改善将对亚细安（ASEAN）构成广泛支持。”他指出，全球能源价格下降可以缓解国内燃料成本、通货膨胀和外部收支平衡的压力。

他补充说：“然而，宏观效益可能只有在较低的能源成本逐步渗透到整个经济体后才会显现。”

Bhargava 解释说，整个供应链的高昂成本需要更长时间才能稳定下来。即使达成降级协议，普遍的货物积压和物流瓶颈也需要时间才能恢复正常，尤其是在能源密集型行业。

与此同时，分析师认为，在美国联邦储备局（美联储）倾向鹰派的背景下，货币疲软将继续限制该区域央行从紧缩政策转向的速度。

美国较高的利率支撑了美元，但同时也带来了区域经济体资本流入减少的风险，这可能迫使东南亚央行推迟进一步的宽松政策。

Fu 指出，此外，货币贬值会使进口商品更加昂贵，从而进一步加剧通货膨胀。这可能促使各国央行更有力地通过防御性加息来先发制人地应对。

这一动态已在印度尼西亚的政策制定中显现出来，其主要目标是在大量资本外流的情况下捍卫疲软的印尼盾。

Bhargava 指出，财政战略的不确定性、主权信用评级以及该国更广泛的增长议程等不利因素，使得投资者保持谨慎——目前美国国债收益率更具吸引力。

由此产生的资本外流已将印尼盾推至历史新低，成为今年东南亚表现最差的货币，迫使印度尼西亚银行通过加息采取防御性行动。印尼央行今年已将政策利率上调了100个基点。

Fu 说：“关键的转变在于，地缘政治正在成为亚洲宏观经济驱动力的次要因素。货币表现很可能仍主要由美元动态驱动，其中对美联储的预期现在扮演着更重要的角色。”

最新公布的美联储联邦公开市场委员会6月份会议纪要显示，其成员的鹰派倾向日益增强，多名决策者主张加息。分析师指出，随着通胀持续，年底加息的可能性越来越大。

Bhargava 表示，这一立场将限制美元的下行空间，这对泰铢和印尼盾来说是个坏消息——这两种货币是今年区域内对美元贬值幅度最大的货币。

泰国央行面临着与印度尼西亚类似的负担。经济增长依然缓慢，预计2026年国内生产总值将增长2.3%。泰国银行（BOT）在6月下旬将基准利率维持在1%的水平，此前该行曾在今年早些时候承诺将此利率水平“尽可能长时间”地维持下去，以支持经济。

然而，泰铢疲软和高于目标的通胀率可能会限制泰国央行维持其鸽派立场的时间。自美伊冲突爆发以来，泰铢对美元已贬值约7.5%，因为与美国的利率差异限制了泰铢的上行空间。

与此同时，美元的强势开始给越南央行带来压力，该行在外汇市场支撑越南盾，同时在其货币政策优先事项中平衡日益加剧的通胀、货币稳定以及10%的GDP增长宏伟目标。

自海湾地区爆发敌对行动以来，越南盾对美元已贬值近1%，而6月份的通胀率为4.7%，略高于该国4.5%的目标。

在东南亚其他地区，马来西亚和新加坡的央行采取了不那么激进的行动。Fu 表示，这些国家的通胀压力仍然受控，而与人工智能（Artificial Intelligence）相关的出口虽然集中在少数行业，但仍支撑了经济增长。

马来西亚国家银行周四宣布，将基准利率维持在2.75%。该行指出，第二季度增长仍符合预期，因为全球科技扩张支持了国内需求和出口表现，而国内政策措施则控制了通胀。

风暴将至

但分析师警告称，一个不确定因素仍可能使该区域的通胀问题复杂化。

Fu 表示：“对于亚洲新兴市场而言，下一个主要的宏观风险可能会从地缘政治转向与厄尔尼诺现象相关的天气供应冲击。”

高盛估计，如果加上石油和化肥冲击的影响，一次严重的厄尔尼诺现象可能在六个月后为东南亚的食品通胀贡献一个百分点，在十二个月后贡献2.1个百分点。

该银行在6月份的一份报告中发现，鉴于食品在其消费价格指数篮子中的权重较高，印度尼西亚、菲律宾和泰国尤其容易受到食源性通胀压力的影响。

Bhargava 说：“目前，决策者可能会采取观望态度，密切关注与天气相关的干扰如何传导至食品和核心通胀动态。”