为完善新交所-纳斯达克上市桥梁，是否应强制推行做市商制度？

过去18个月，新加坡股市的复苏是一项显著的进展，海峡时报指数的表现优于许多其他市场。这在很大程度上归功于由新加坡金融管理局和新加坡交易所 (SGX) 牵头的股票市场发展计划 (EQDP) 所做出的稳步而审慎的努力。

为该计划提供补充的是一个新的双重上市安排框架。最新进展是一项公告，宣布新交所-纳斯达克桥梁计划正按部就班地推进。公告详细说明了如何协调监管规定，以及公司将如何在环球上市板上市。（* 见修订说明）

然而，公告中有一个明显的遗漏：对于寻求在新交所进行双重上市的Nasdaq公司，是否必须指定做市商。Nasdaq目前的上市规则要求公司至少聘用三家做市商，以确保其股票有充足的流动性，而新交所的规则并无此要求。（做市商通过为其交易的证券报出买入价和卖出价，为市场提供流动性。）

提供流动性不应被视为一项孤立的政策工具，而应是EQDP价值链中的最终环节。

在改善了公司的上市方式、治理方式、分析方式以及与投资者的沟通方式之后，价值链中的下一个逻辑环节便是确保其股票能以有序且高效的方式进行实际交易。

在这方面，确保买家能够以公允价格退出是至关重要的。投资者或许愿意投资于新加坡的增长故事，但若缺乏充足的全市场流动性，许多人会犹豫不决。

市场操纵与流动性

在本地强制推行做市制度的一个障碍是，这是否会为市场操纵或制造虚假市场打开方便之门。

另一个障碍在于，由于不同做市商采取不同策略，流动性究竟如何提供存在不确定性——有些做市商从买卖价差中获利，而另一些则旨在保持价格中性，其收入完全来自为其提供流动性的上市公司。

为解决这些担忧，或许有必要发布一份咨询文件。这将使新交所能够公开地提出这些问题，测试不同模式，为投资者提供教育，然后审慎地调整其方法。

另一个障碍在于，由于不同做市商采取不同策略，流动性究竟如何提供存在不确定性——有些做市商从买卖价差中获利，而另一些则旨在保持价格中性，其收入完全来自为其提供流动性的上市公司。

为解决这些担忧，或许有必要发布一份咨询文件。这将使新交所能够公开地提出这些问题，测试不同模式，为投资者提供教育，然后审慎地调整其方法。

这也能让各类利益相关者——包括上市公司、机构投资者、券商和散户投资者——发表意见，确保最终出台的任何框架都能获得广泛支持。

有些人可能会质疑成本最终由谁承担——是发行方、券商还是投资者——以及这些成本是否可能弊大于利。

此外还有一些结构性考量：如果最终强制要求Nasdaq双重上市公司实行做市制度，为何不将其推广至整个市场？或者，这是否应仅限于新上市公司？倘若如此，那么流动性不足的小盘股板块又该如何处理？值得注意的是，尽管EQDP取得了诸多进展，新交所的许多中小型股仍然面临交易量稀薄、买卖价差大和价格发现不连续等问题。是否也应要求它们配备做市商？

归根结底，许多担忧都可以通过适当的信息披露来克服。如果公司宣布已聘用做市商，投资者就会有信心在任何时候都能以公允价格退出。一旦这种信心建立起来，EQDP价值链的最终环节就将到位。这无疑将使EQDP产生的势头继续为所有人建立一个更好的市场。

修订说明：本文已更新，以反映EQDP与新交所-纳斯达克桥梁及环球上市板是相互独立的。