尽管前景引发担忧，Low Keng Huat的历史股东回报却相当强劲

【新加坡】Low Keng Huat (Singapore)（简称LKHS）的献议方于11月28日闭市后，提出每股0.72新元的收购献议，并陈述了多个理由供该房地产集团的股东考虑接受。

其中最具说服力的，或许是其关于未来从集团房地产资产中实现利润“可能不规律、易变且更耗时”的论断。

与其他新加坡上市的房地产集团一样，LKHS的营收和盈利多年来一直波动不定。就在献议提出前几周，该集团报告称，截至7月31日的六个月内亏损1020万新元，而去年同期盈利为580万新元，其营收也暴跌85%至3870万新元。

该集团将业绩疲软主要归因于其Klimt Cairnhill豪华公寓项目的竣工。

与同行一样，LKHS的股本回报率（ROE）也逐年下降。从2011财年至2015财年，其平均股本回报率为22.3%，而相比之下，从2021财年至2025财年，该比率仅为微不足道的1%。

然而，LKHS并未令其长期股东失望。在截至11月28日的15年间，计入股息再投资，该集团的总回报率高达201.6%。

相比之下，海峡时报指数（STI）同期的回报率为153.4%。 UOL Group 和 Hongkong Land 的回报率分别为167.2%和59.3%。 City Developments Ltd （CDL）的总回报率则为负19.7%。

即使在截至11月28日的五年较短时期内，当许多海指成分股凭借重大的价值释放举措取得强劲增长时，LKHS的表现也相当不错。

其回报率为90.7%，而海指回报率为98.7%。Hongkong Land、UOL Group和CDL的回报率则分别为95.1%、27.3%和5.4%。

大胆而精明的管理层

LKHS是如何取得如此优异的长期回报的？部分原因可能在于其管理层多年来精明而大胆的举措。

例如，早在2014年，LKHS就因收购Westgate Tower股份的交易而登上新闻头条。2021年，该公司出售了其在Westgate Tower的权益，并进一步投资Paya Lebar Square，将重心转向零售房地产。

LKHS也是2015年投资AXA Tower的财团成员之一。2020年，该财团将该物业的部分股权出售给阿里巴巴，为LKHS带来了可观的收益。

鉴于LKHS管理层的优异往绩，献议方发出关于公司前景疲软的警告似乎有些奇怪。献议方是一家在新加坡注册的名为Consistent Record的特殊目的公司，最终由LKHS自己的董事经理Marco Low和他的母亲Seah Soh Seng控制。

虽然献议方目前不直接持有任何LKHS股份，但Low拥有总计4.002亿股LKHS股份的直接和等同权益（deemed interest），相当于公司54.1%的股权。

那么，LKHS的小股东该何去何从？

每股0.72新元的献议价比献议宣布前（11月28日）LKHS的收盘价高出17.1%。该价格也比截至11月28日的36个月内LKHS股票的成交量加权平均价高出46.9%。

然而，截至7月31日，LKHS的每股净资产值（NAV）为0.79新元，比献议价高出9.7%。而对LKHS重估净资产值的估计则要高得多。

11月28日的公告还指出，该献议的条件是，献议方须获得90%的已发行股份（不包括献议方、其关联公司或其各自代名人已持有的任何股份）。

关注自由流通股

目前，对小股东而言，最明智的做法或许是静观其变。LKHS于12月3日的收盘价为0.725新元，仅略高于当前献议价。

公司将很快任命一名独立财务顾问来评估此项献议。其意见可能会对公司能否结合当前献议寻求自愿退市产生影响。

然而，对于倾向于持股观望的投资者来说，主要需要关注的是献议方及其一致行动人是否能收购超过90%的LKHS股份。如果没有至少10%的自由流通股，股票交易很可能在献议结束后被暂停。

Low和他的母亲并非LKHS股份的唯一大股东。例如，该集团的执行主席Low Keng Boon持有5280万股，占公司7.2%的股份。

他的妻子Lau Choy Lay另外持有2300万股，占3.1%的股份。已故Low Keng Hoo的遗产还持有另外5290万股，占公司7.2%的股份。

事实上，根据LKHS最新的年报，截至4月21日，仅有23.5%的股份由公众持有。

从表面上看，只要获得持有约1亿股的公众投资者的接纳，就足以让公司失去其自由流通股。届时，剩下的小股东将面临长期被套牢的风险。