从加密货币到商业：驾驭亚洲稳定币

十多年来，加密资产领域一直以极端波动为特征：投机狂潮之后便是急剧的收缩。然而，在这些周期中，稳定币已成为一座创新的桥梁，连接着去中心化的加密生态系统与传统金融。

随着美国近期通过《Genius法案》，全球格局正在发生变化。亚细安与中日韩宏观经济研究办公室（Amro）在其最新的政策文件《稳定币：对亚细安与中日韩地区的影响》中，抛开新闻头条，提出了一个根本性问题：这项技术是我们金融架构的一次可行演进，还是仅仅对货币主权构成风险？

答案取决于我们监管应对的严谨程度，也在于我们选择如何构建未来。

数字新瓶装旧酒

要理解其政策影响，我们必须首先揭开这种工具的神秘面纱。从概念上讲，与法币挂钩的稳定币并非一种全新的货币种类。将其理解为“电子货币代币”最为恰当——本质上是数字新瓶装旧酒。

就像GrabPay或支付宝等数字钱包中的余额一样，稳定币代表了对私人发行方的一种债权，并由资产支持。其区别在于代币化，这使得稳定币本身具有可编程性和可携带性，能够跨越不同平台和国界，而无需依赖传统的代理行网络。

要理解其政策影响，我们必须首先揭开这种工具的神秘面纱。从概念上讲，与法币挂钩的稳定币并非一种全新的货币种类。将其理解为“电子货币代币”最为恰当——本质上是数字新瓶装旧酒。

就像GrabPay或支付宝等数字钱包中的余额一样，稳定币代表了对私人发行方的一种债权，并由资产支持。其区别在于代币化，这使得稳定币本身具有可编程性和可携带性，能够跨越不同平台和国界，而无需依赖传统的代理行网络。

然而，这种可携带性也带来了显著的复杂性；它在提供效率的同时，也让这些资产的转移速度往往快于当前监管范围的追踪能力。

“谷歌翻译”效应

对亚洲而言，稳定币的扩散引发了关于“数字美元化”的合理担忧。这是一个严峻的风险，特别是对于那些正与高通胀和汇率波动斗争的经济体而言。

然而，那种认为美元计价的代币必然会主导货币交易的假设，忽略了技术本身的潜力。

历史上，美元之所以成为世界的媒介货币，原因与英语成为全球通用语相同。就像说泰语和日语的人用英语交流，通常比学习对方的语言更容易一样，目前通过美元进行货币兑换也比直接交易的成本更低。

稳定币以及更广泛的数字货币，可以让我们绕过这个中介。它们的功能就像一个通用翻译器（例如谷歌翻译），利用自动化流动性池，能够以远低于当前水平的成本，实现泰铢和日元等本地货币之间的直接兑换。

这减少了对美元这一中间媒介的需求，为亚洲货币在没有主导性媒介货币的情况下更便捷地互动铺平了道路。

实体经济应用

要让区域性稳定币得到采用，它们必须服务于实体经济。以下两个用例尤其具有前景。

• 可编程供应链：作为全球制造业中心，本地区将从“可编程货币”中受益。设想一个智能合约，当一批货物抵达韩国港口时，它便会自动向越南供应商付款。
• 实体资产代币化：整合了代币化金融资产和代币化外汇的数字平台，可能成为整合亚洲金融市场的一条前景广阔的途径。设想一家印尼公司直接在区块链上发行商业票据，香港和新加坡的投资者都可以参与投资。

“稳定”殊为不易

尽管有这些潜在的好处，我们仍必须对风险保持清醒的认识。历史已经证明，维持一个固定价值——即稳定币中的“稳定”二字——是一项艰巨的任务。即使是主流稳定币，在二级市场上也曾出现过偏离其挂钩价的情况。

为了让这些工具能够被安全地广泛使用，监管门槛必须设得极高。

最审慎的方法是“狭义银行”模式，即要求发行方以高质量、高流动性的资产持有100%的准备金——理想情况下是央行货币或短期政府证券。如果没有如此严格的资产支持和透明度，稳定币仍然容易受到挤兑风险的影响，更像是19世纪的“野猫银行券”，而非现代货币。

建立在“货币单一性”基础上的金字塔

Amro设想了一个多层次的货币体系，其中不同形式的货币扮演着不同且互补的角色。

• 基石：央行货币——包括央行数字货币（CBDC）和代币化准备金——提供最终的安全性和结算终局性。
• 中坚力量：商业银行存款——包括其代币化形式——处理大部分企业资金流动和信贷创造。
• 补充层：电子货币和稳定币在特定的零售和供应链场景中充当结算资产。

然而，这个金字塔的稳定性取决于“货币单一性”。无论是以央行数字货币、存款还是代币的形式存在，一美元或一印尼盾都必须具有相同的价值。

为防止碎片化，监管机构必须确保任何经授权的稳定币都能随时、无条件地按面值兑换为央行货币。

前进之路

将稳定币融入亚洲金融体系并非没有风险。这需要一项审慎的策略：为外国代币带来监管清晰度以减轻货币替代和金融稳定风险，同时谨慎探索发行与本国货币挂钩的代币。

创新绝不能以牺牲稳定为代价。通过在当下设立严格的护栏，政策制定者可以在利用代币化效用的同时，维护该地区的货币主权。

作者是亚细安与中日韩宏观经济研究办公室首席经济学家