特朗普交易的终结

【纽约】美国总统Donald Trump的交易已死。反特朗普交易当道。无论您将目光投向金融市场的任何角落，都能看到全球投资者正想方设法避开特朗普治下的美国。

基金经理们并未感到沮丧——远非如此。从投资者调查来看，目前市场对风险较高资产的普遍热情，与2024年底总统赢得连任后相当。

但这种热情的来源及其在市场中的表现形式，已经发生了逆转。

那时，市场普遍洋溢着一种看好情绪，认为新一届美国政府将通过放松管制和刺激经济，带领美国在全球经济和市场中取得不可阻挡的主导地位。

当时市场认为，美国将吸取其他发达经济体的增长动力，推高美元，并拉开差距——一边是阳光明媚的美国股市，另一边是其他地区惨淡的前景。

然而，随着特朗普第二任期进入第二年，我们看到了截然不同的景象。看涨情绪依然存在，但其表现的领域已完全不同。

衡量这一点最简单的方法就是看股市表现。

自2025年12月下旬以来，美国基准股指标普500指数在异常狭窄的区间内沉闷波动，年内录得小幅下跌。

通常情况下，这会反映出全球性的紧张情绪。但这一次，问题则完全集中在美国，源于其引以为傲的科技行业所面临的压力以及政策失调。相比之下，欧洲和亚洲市场大多表现良好。

以广受关注的MSCI全球指数衡量，全球股市在2026年迄今上涨了2%，该指数权重严重偏向美国。这一表现尚可。但如果剔除美国市场，涨幅则高达更为乐观的9%。

事实是，目前避开美国市场是明智之举。今年以来，美国市场一直表现平平。

这正成为自1995年以来，美国股市相对于世界其他地区表现最差的一年。

近期与人工智能（AI）相关的股票回调将在多大程度上产生深远影响，目前尚不清楚。

天平的倾斜

然而，人工智能对整个科技行业影响所引发的忧虑情绪，无疑正促使市场天平进一步从美国向欧洲倾斜。

在过去几十年里，美国市场一直是大多数投资组合的基石。而在2025年，全球投资者要摆脱这种依赖的“大正常化”进程，更多时候还只是一个概念，而非现实。

然而现在，由Bank of America定期进行的投资者调查显示，在一场令人瞩目的全球再平衡中，投资者对欧元资产的配置达到了创纪录的超配水平。

该银行的欧洲调查显示，目前有超过三分之一的投资者超配欧盟股票，而三个月前这一比例仅为9%。

此外，净22%的受访者表示他们低配美国资产，而2025年底这一比例仅为6%。这种反感情绪看来已成事实。

资金并未大规模流出美国市场，但银行家和投资者表示，涌入金融体系的新资金正在寻找新的归宿。

在此背景下，值得注意的是，即使当特朗普在2月21日的关税问题上受挫时，美国市场也并未反弹。世界正在缓慢而坚定地向前迈进。

欧洲并非唯一的受益者，但它无疑是其中最重要的一个。

法国资产管理公司Carmignac将此比作“睡美人”的苏醒，一系列结构性和经济因素都在帮助这个“所谓的旧大陆”。

为了分散科技股风险并规避美国本土的政治风险，投资者正将创纪录的资金投入欧洲股票基金。

投资者和分析师开始大胆地认为，随着德国落实其自2025年宣布以来一直基本搁置的大规模额外财政支出计划，该国经济终于迎来转机。

欧元区的商业调查结果虽不亮眼，但令人鼓舞。与此同时，2月20日的最新数据显示，美国经济的增长速度远低于此前预期，年增长率仅为1.4%，速度温和，已接近欧洲水平。

在过去十年左右的时间里，对科技股卓越表现的巨大依赖，是美国投资奇迹的关键。

如今，这一依赖正在动摇——与此同时，美国经济数据承压，其政坛也从一场危机踉跄地走向另一场危机。

投资者正在用他们的钱包投票。这场经常被美国基金经理们不屑一顾的“大重置”，无论他们喜欢与否，都正在清晰地发生。《金融时报》