美国陷入滞胀陷阱的可能性日益增加

最近几周，越来越多专家观察员提出，由于伊朗战争导致的高油价，美国经济可能陷入滞胀——即在通胀上升的同时经济增长停滞。

两周前，Moody’s Analytics首席经济学家Mark Zandi在X上发布一系列帖子称，该公司基于机器学习的经济模型显示，美国经济衰退（定义为连续两个季度国内生产总值负增长）的概率为49%，“这甚至还没算上中东地区令人不安的事件”。

Zandi表示：“在伊朗冲突和由此导致的油价飙升背景下，预计该指标将突破关键的50%门槛并非夸张。”他指出，除了新冠疫情期间，二战以来的每一次经济衰退之前都出现了油价的急剧上涨。

同样在两周前，诺贝尔经济学奖得主Joseph Stiglitz表示，美国是面临滞胀风险最高的国家，就像上世纪70年代石油危机期间那样。

值得注意的是，Stiglitz表示，即使在2月28日战争爆发之前，美国经济就已经“接近滞胀”。

数据为这一担忧提供了一些支持——美国2025年第四季度的国内生产总值（GDP）年化增长率为0.7%，远低于早前预测的1.4%，也大大低于第三季度4.4%的增幅。

在2025年的大部分时间里，关于美国经济的主流论调是其具有韧性。经济增长得以维持，劳动力市场保持坚挺，通胀虽然顽固，但似乎在逐步缓解。

如今，这一论调正面临被一个令人担忧的新说法所取代的风险：滞胀的回归。

历史表明，当能源成本飙升时，其影响很少仅限于油价本身。

高油价直接传导至运输、物流和生产成本，渗透到经济的几乎每一个角落。其结果是在通胀本已呈现粘性的情况下，出现了成本推动型通胀。

政策困境由此开始。

石油驱动的通胀

与可以通过提高利率来降温的需求驱动型通胀不同，石油驱动的通胀冲击在很大程度上超出了美国联邦储备委员会（美联储）的控制范围。如果收紧政策过于激进，经济可能面临停滞的风险；如果按兵不动，通胀则可能变得根深蒂固。这是典型的滞胀困境。

这个时机再糟糕不过了。

美国经济已经处于周期末期。财政支持正在减弱，疫情期间积累的超额储蓄正在消耗，早期加息的滞后效应仍在整个系统中渗透。

在这种背景下，新一轮的石油冲击不期而至——这是将经济从放缓推向更棘手困境的典型催化剂。

多年来一直受到降息和软着陆预期提振的金融市场，可能低估了这一风险。

滞胀是少数几个股票和债券同时陷入困境的环境之一。如果经济增长放缓而通胀保持高位，通常的政策支持措施将变得不那么有效。

所有这些并非暗示滞胀不可避免。美国经济曾多次打破悲观预测，并且仍然存在潜在的强劲领域。

但风险的平衡正在发生变化。随着伊朗战争进入第六周，不断上涨的油价、高企的通胀以及接近50%的衰退概率，构成了一个令人不安的组合。