新交所创纪录的财年业绩掩盖了新加坡的股市挑战

【新加坡】若询问任何认购了新加坡交易所 (SGX) 近期首次公开募股 (IPO) 的投资者对本地市场的感受，你不大可能得到一个愉快的答复。

今年以来，数只新股在上市首日即告破发，让散户投资者在开市钟声未落之时便已蒙受损失。

与此同时，现有上市公司似乎也越来越不愿向市场寻求再融资。

根据新交所截至2026年6月的最新全年业绩，2026财年的股票再融资额从上一年的43亿新元降至36亿新元。

再融资是市场健康状况的晴雨表，它反映了上市公司是否将交易所视为其扩张的引擎。

但新交所对这两大弱点的回应却发人深省。

首先，管理层认为，IPO首日破发只是一个单一的数据点——尽管是一个被“放大”了的数据点——并坚称，公司质量体现在长期的价值创造上，而非上市首日的大涨。

对于再融资额的下降，该交易所运营商提出了一个常见的辩护理由：融资活动具有周期性，现金流充裕的公司会转而寻求银行贷款或发行债券。

然而，这两种解释都缺乏说服力。

将首日破发视为微不足道的统计噪音，忽略了糟糕的上市表现会多快地摧毁散户的投资热情。当新股发行后价格大跌时，散户的信心便会消失殆尽。

同样，将再融资额的锐减归因于常规周期，可能忽略了一个更严峻的现实：上市公司董事会认为，在当前估值水平下，于本地交易所进行股权融资所带来的股权稀释得不偿失。

创纪录业绩背后的讽刺

但矛盾之处在于：尽管发行人步履维艰，再融资活动放缓，新交所集团自身却录得了创纪录的利润。

其2026财年营收达到15亿新元，调整后净利润跃升25%，至7.595亿新元。

股东获得的总股息增加了52%，达到每股0.57新元，其中包括来自资本循环的0.125新元特别派息。

证券日均成交额飙升35%至18亿新元，创下18年新高。散户参与度达到五年来的顶峰，流入中盘股的机构资金也增至三倍。

但新交所首席执行官 Loh Boon Chye 坚称，交易活动的激增并非一时的侥幸。

他在接受《商业时报》采访时，将此定义为一种结构性转变。

在他看来，整个资本市场生态系统终于协调一致。由新加坡金融管理局成立的评估小组、规模达50亿新元的股市发展计划、各类研究补贴计划以及降低高价股交易手数等举措，都形成了合力。

审视市场现状

但是，一个交易所在其主要的上市业务面临上市破发和再融资活动低迷的困境时，如何能实现创纪录的盈利呢？

答案在于，新交所的财务成功与其说依赖于本地选股业务，不如说更多地依赖于其为全球机构扮演的离岸风险管理“收费站”角色。

当本地评论员还在为缺少明星科技公司上市而争论不休时，新交所正持续打造其多元资产引擎。

其外汇日均交易量攀升33%，达到1900亿美元，使新交所的外汇业务（SGX FX）成为全球增长最快的由交易所支持的场外货币交易平台。

受铁矿石衍生品交易量增长的推动，大宗商品衍生品交易量扩大了21%。

该交易所也正在向另类实物和数字资产领域扩张。例如，新交所正与中央银行和金银市场参与者建立合伙业务，构建一个完整的本地黄金生态系统，其中包括清算、安全的金库存储和可交割的期货合约。

在当今地缘政治紧张局势加剧的世界中，东南亚的机构资本寻求地理位置上的安全保障。一个新加坡实物黄金基准，远比遥远市场上的纸黄金期货更能服务于跨境资本。

新交所还推出了加密货币永续期货，在西方监管机构仍陷于政策辩论之际，抢先布局以捕捉现代衍生品交易流程的机遇。

诚然，Loh Boon Chye 及其新交所团队在促使监管机构、券商和国家基金齐心协力方面功不可没。

然而，再多的生态系统协调，也无法掩盖该交易所核心业务中存在的根本性脱节。

关于现货股票市场复苏的乐观论调为国内政策制定者提供了慰藉。但新交所真正的盈利来源，是为那些几乎不关心本地IPO首日表现的全球机构清算外汇、实物黄金和离岸衍生品。