SpaceX在星空中书写特斯拉的未来

SpaceX长达400多页的首次公开募股（IPO）招股说明书，充满了火箭燃料级别的雄心壮志。同时，它对特斯拉的投资者们（Elon Musk本人除外）也是一个长篇警告。

Elon Musk向公开市场兜售的最新蓝图，涉及Space Exploration Technologies（即SpaceX）传闻中高达2万亿美元的估值。他本人在该公司担任首席执行官、首席技术官及董事长。

与Elon Musk所有的企业一样，该公司计算出的潜在市场总规模也极为庞大，甚至有过之而无不及：高达28.5万亿美元，号称“人类历史上最大”。

未来的盈利增长点包括诸如“在月球和火星上进行能源生产”以及“在轨制造业产业群”等宏伟挑战。近来，市场已对特殊目的收购公司（SPAC）的夸大其词习以为常，但这家公司或许更适合被称为“特殊目的愿景公司”。

火箭人进军机器人领域

然而，在这些喧嚣之中，也存在着有价值的信号。SpaceX的核心业务是发射火箭，并通过“星链”（Starlink）提供卫星通信服务。

目前，航天和连接这两大部门可被视为一个共生整体。公司的大多数发射任务都是运载其自有的卫星，这两部分共同构成了一项利润快速增长的业务，且在去年几乎实现了资金自给。

然而，在所宣称的潜在市场总规模中，有93%与核心业务无关，而是与人工智能相关。这一点开始与特斯拉（Tesla）产生交集。Elon Musk也是特斯拉的首席执行官，他已将这家电动汽车制造商重新包装为人工智能和机器人领域的领导者。

直到今年，SpaceX才通过收购Elon Musk旗下的另一家公司xAI，正式进军这项如今至关重要的业务。而xAI本身在去年收购了Elon Musk的另一家公司——社交媒体平台X。

SpaceX以股票形式为收购xAI支付了2500亿美元，这一价格是xAI过去12个月收入的78倍，对xAI而言无疑是一笔划算的交易。这意味着，这笔交易对Elon Musk以及他为资助其陷入困境的社交媒体和人工智能副业而召集来的各路私人投资者及债权人来说，都是一笔好买卖。

之所以说它们陷入困境，是因为财务数据显示，其人工智能部门几乎没有增长，并且在2025年烧掉的现金是两年前的近五倍。此外，SpaceX资产负债表上的大部分债务，是用于为收购xAI所继承的垃圾债务进行再融资的过桥贷款，这也印证了这一点。

转换策略

对于Elon Musk现有上市公司的投资者来说，这听起来可能有些耳熟。

特斯拉已经转变了其市场叙事，分析师们也已将估值模型从电动汽车转向了人工智能和机器人技术。

此举的一个结果是，尽管收入和利润率停滞不前，但资本支出却大幅增加。去年，特斯拉产生了约60亿美元的正向自由现金流，但预计今年将烧掉近100亿美元。

预计到2029年之前，公司都不会出现正向现金流入，而华尔街对特斯拉的长期盈利能力一向是习惯性地过于乐观。

走向融合

当然，SpaceX和特斯拉在烧钱方面的共同点并不仅仅是巧合。

就在SpaceX全盘收购xAI之前，特斯拉向xAI投入了20亿美元（特斯拉的这笔投资后来转换为了SpaceX的少量股份）。特斯拉和SpaceX正在合作一项庞大（即昂贵）的项目，旨在建造一个名为Terafab的巨型芯片制造工厂，尽管关于时间表和支出的细节尚未达成一致。

他们还在联合开发一款名为Macrohard的代理式人工智能工具，这个名字带有浓厚的“兄弟程序员”文化色彩。此外，两家公司显然都计划在德克萨斯州相距不到两小时车程的地方，建造大型太阳能设备工厂。

换言之，在市场叙事、支出以及公司治理方面，SpaceX和特斯拉的维恩图几乎完全重合，如同一次日全食。

对Elon Musk而言，SpaceX是一个比他现有公司更完美的上市工具。他持有更大的股份，并且通过“双重分享计划结构”，拥有几乎不受约束的控制权，这甚至超过了特斯拉那顺从的董事会和宽容的股东群体所能给予的。

以2万亿美元的估值计算，SpaceX将超越特斯拉，而且其“火箭+星链”的核心业务甚至可以宣称拥有快速增长的利润，这是特斯拉目前已无法做到的。

近来，相比于保护地球，Elon Musk似乎更迷恋于通过离开地球来拯救人类的想法。

综合以上所有因素，再加上不必主持两场独立财报电话会议的额外吸引力，对Elon Musk来说，将特斯拉与SpaceX合并的逻辑似乎相当清晰。他将得到一个更符合其利益的公司，这个公司能提供近乎绝对的控制权、叙事上的可塑性以及无缝的交叉补贴。

然而，任何此类交易都将带来星系级别的巨大利益冲突风险。

鉴于Elon Musk在SpaceX上市前拥有85%的控制权，而在特斯拉仅持有20%的股份，合并的算计将有利于SpaceX以低价收购特斯拉，而非抬高报价。

此次IPO本身可能成为一个催化剂。据信，特斯拉的股东基础中散户占比较高，可能高达40%。而据报道，SpaceX正考虑为其发行保留高达30%的分享计划给散户——至少，招股说明书中那些华丽的辞藻和艺术效果图似乎就是为此准备的。

部分资金从Elon Musk的旧公司流向新公司似乎是可能发生的，尤其是在7月初特斯拉现金消耗的初步证据即将公布的情况下。

最终结果将是，Elon Musk的天上人工智能实体与他的地上实体之间可能的估值差距将进一步扩大——这也为他进行某种“宇宙级”的整合调整创造了契机。BLOOMBERG