金管局与新交所应着手审查发行经理

[新加坡] 本专栏上周指出，若寻求在新加坡上市的公司所处行业已有本土龙头企业立足，它们或许会更受市场欢迎。

Mi Material 于周三（10月28日）在新加坡交易所 (SGX) 主板上市时，或可验证这一理论。它将加入本地半导体供应链领域一个充满活力的上市制造商集群，其中包括 AEM 、 Frencken Group 和 UMS Integration 等公司。

虽然这些半导体主题股并非蓝筹股，但它们已相当成熟，并在过去一年中吸引了投资者的浓厚兴趣。

即使在近期遭遇抛售后，得益于盈利能力的大幅增强，AEM 今年股价仍上涨了362.2%。截至上周末，该公司的市值为25亿新元，约为其2026年上半年年化盈利的41倍。

同样，UMS 今年股价上涨了50.7%，集团市值超过20亿新元，是其2026年上半年年化盈利的30倍。

Frencken 今年股价上涨了48.6%，其市值为9亿7080万新元，是其2026年上半年年化盈利的25倍。

与其即将上市的同行类似，Mi Material 今年的盈利也实现了激增。今年上半年，这家生产半导体封装焊球的公司调整后税后利润增长了251.1%，达到1430万美元。

根据其每股1.80新元的首次公开售股（IPO）价格计算，Mi Material 上市时的市值将达到8亿9100万新元，约为其2026年上半年年化盈利的24.3倍。

下周交易开始后，本地投资者对半导体主题股的浓厚兴趣是否会推动 Mi Material 的股价超越其IPO价格？

它能否守住涨幅，还是会像过去一年众多新股一样最终跌破发行价？

要打破这种上市后表现疲软的趋势，需要什么条件？

需要监管干预

关于新股表现不佳的原因，我常听到的理论之一是，投资者对新加坡一直试图吸引的成长型公司缺乏兴趣。

另一个抱怨是，一些发行方尚未为在新加坡市场公开上市做好准备，因为它们缺乏关于如何实现价值创造的可信论述。一些市场观察人士也抱怨IPO定价常常过高。

无论情况如何，今年几乎所有新股都跌破发行价这一事实本身就是一个问题。如果投资者不期望从IPO中获利，他们就不太可能参与。

这将使优秀公司更难获得合理的IPO估值，并增加只有质素较差的公司寻求上市的可能性。

鉴于这可能对本地市场生态系统造成的损害，现在或许是新加坡金融管理局 (金管局) 和新交所进行干预的时候了——通过重新审视发行经理在IPO过程中的角色和责任，并引入机制，使其利益与客户的上市后表现挂钩。

根据规定，发行经理是每次IPO的核心参与者。根据新交所主板上市规则，每家申请上市的公司都必须委任一名发行经理，以确保该公司适合公开上市，并已做好充分准备以遵守持续上市要求。

在2026年几乎所有的IPO中，发行经理也同时是交易的全球协调人、账簿管理人和承销商。这自然使发行经理在审查发行人、塑造其投资论述以及为IPO定价方面处于关键位置。

当然，发行经理不能疏远那些寻求上市的公司及其IPO前投资者——他们自然希望获得尽可能高的估值。

在2026年几乎所有的IPO中，发行经理也同时是交易的全球协调人、账簿管理人和承销商。这自然使发行经理在审查发行人、塑造其投资论述以及为IPO定价方面处于关键位置。

当然，发行经理不能疏远那些寻求上市的公司及其IPO前投资者——他们自然希望获得尽可能高的估值。

然而，当几乎所有新股都迅速跌破其IPO价格时，金管局和新交所应该反思，发行经理对交易费用的追求是否正在削弱公众投资者的信心，并损害本地市场生态系统的长期健康。

不作为的理由站不住脚

一些市场观察人士可能不同意我关于需要加强审查发行经理的看法。首先，今年一些表现最差的新股也得到了机构投资者的支持，而他们理应具有辨别优劣的能力。

例如，灵活办公空间提供商JustCo的基石投资者包括 Avanda Investment Management、JP Morgan Asset Management、Fullerton Fund Management、Amova Asset Management 和 Maybank Asset Management。

另据披露，该公司IPO的相当一部分股份也配售给了一只 BlackRock 基金和 Tecity Asset Management。

既然发行经理推向市场的公司获得了机构投资者的支持，监管机构为何还要干预他们的业务呢？增加监管难道不会导致IPO数量减少吗？

我听到的另一个反驳论点是，美国和香港的IPO也常常表现不佳。

值得注意的是，Grab 于2021年底登陆纳斯达克时，初始估值高达400亿美元，但其股价随即暴跌。近五年后，其市值仅为114亿美元。

在寻求吸引热门新股上市的过程中，期望新加坡市场能避免此类动荡是否现实？

在我看来，新加坡不能与美国和香港相提并论。那些庞大且流动性强的市场自然会从其经济腹地及更广阔的区域吸引优秀的公司，而新加坡则是在努力吸引那些能为本地市场带来流动性的优秀公司。

在这种情况下，金管局和新交所合乎逻辑的做法似乎是，确保发行经理受到激励，只专注于那些上市后表现强劲并能激发投资者热情的公司，同时避免那些可能破坏整体市场生态的公司。

对 Mi Material 的严峻考验

这一切对 Mi Material 意味着什么？从表面上看，该公司很有可能打破新加坡市场的“IPO魔咒”。其盈利似乎在快速增长，而且它将加入一个已获得投资者给予较高估值倍数的本地市场板块。

然而，近期市场对科技行业的整体情绪已经转淡，一些投资者可能担心 Mi Material 的IPO价格已完全反映了其强劲的前景。

作为 Mi Material IPO 的发行经理，华侨银行 (OCBC) 近期的往绩可能会加剧这些担忧。

华侨银行此前是康基医疗保健 (Foundation Healthcare) 的联席发行经理，后者是今年上市规模最大的公司之一。自7月份在主板疲弱首秀以来，康基医疗保健的股价已较其IPO价格下跌了31.6%。

在此背景下，Mi Material 在下周的首次亮相可能具有广泛影响。若其表现不佳，将进一步表明IPO生态系统已出现问题，而金管局和新交所也到了该采取果断行动的时候了。

另一方面，如果 Mi Material 表现强劲，则可能表明，那些处于投资者熟悉领域、并有成熟本土龙头企业作为支撑的企业，在建立本地投资者基础方面具有明显优势——这将为识别未来有助于振兴新加坡市场的IPO项目提供一个范例。