投资私募信贷需谨慎

在私人银行的大力推动下，私募信贷一直是高净值投资者的宠儿。它能提供稳定且具吸引力的收益率；投资者所投的基金很可能由备受尊敬的管理人管理；甚至还可以通过常青基金享受一定的流动性。这会有什么问题呢？

然而，近几个月来，外界对这一在2008年金融危机后崛起的资产类别的担忧日益加剧。

继近期汽车零部件供应商 First Brands Group 破产后，JPMorgan Chase 首席执行官 Jamie Dimon 警告称，信贷领域可能潜伏着更多“蟑螂”。

私募信贷市场的参与者对此言论感到不满，但现实是，大量资金已涌入该资产类别，目前据一些机构估计，其总资产已超过3万亿美元。

随着越来越多的基金被推介给散户投资者，快速部署资金的压力与日俱增，承销标准也可能随之降低。

Morningstar 首席研究与投资官 Dan Kemp 表示：“大多数人似乎都同意，目前投入私募信贷的资本多于能够带来高回报的投资机会。这意味着回报率正在下降。”

信贷质量正受到质疑，但由于缺乏透明度和及时的估值，要准确评估这一点颇具挑战。Morningstar 在一份报告中指出，尽管回报率不断下降，流入非上市商业发展公司（Business Development Companies, 简称BDC）的净资金却在增加。BDC是投资者获取私募信贷资产的一种工具。

在截至9月底的九个月里，非上市公开BDC的中位数回报率为6.2%，不仅落后于 Morningstar 美国高收益债券指数7.2%的回报率，也仅与 Morningstar 美国核心债券指数6.1%的回报率持平。

考虑到私募信贷有限的流动性和高昂的费用，这肯定不是投资者当初所期望的回报。信用风险利差已经收窄，随着美国联邦储备局（美联储）准备降息，回报率可能会进一步下滑。

收入下降的前景可能会刺激基金承担更高风险。S&P Global 已就“选择性违约惊人激增”发出警告。该机构在9月份的一份报告中称，传统的违约率定义狭隘，仅指未能按时付款或破产。

“这一定义常常忽略了一些情况，例如将现金支付的利息转换为实物支付（payment in kind, 简称PIK）、给予摊销暂停期，或是在没有足够补偿的情况下延长债务到期日。”在PIK安排下，利息支付被推迟并累加至本金。

为私人贷款进行估值的公司 Lincoln International 指出，“不良PIK”贷款的比例有所上升。在这种贷款中，借款人采用了最初交易时并未约定的PIK安排，这是财务困境的一个迹象。

据 Fortune 报道，在 Lincoln International 审查的私募信贷交易中，不良PIK的比例已达到57%；这相当于6%的影子违约率，远高于2021年的2%。

诚然，九个月的业绩数据并不能形成趋势。尽管如此，投资者在寻求收益的过程中仍应谨慎行事。