对上市股票的担忧：我们从中得出了错误结论

长期以来，发达国家的政策制定者一直为上市公司数量的萎缩而困扰。首次公开募股（IPO）变得愈发稀少，而现有上市公司的数量也因收购而减少，其中许多收购来自私募股权公司。

这一点在美国表现得最为明显，自本世纪初以来，其上市公司数量已经减半。但现在，我们迎来了SpaceX，这是全球有史以来规模最大的IPO。

满怀期待的投资者们对 Elon Musk 这家以火箭为基础的企业冒险王国给出了超过1.8万亿美元的估值。这是否标志着全球IPO荒的终结？

当然，其他杰出的美国科技公司，如OpenAI和Anthropic，预计也将紧随其后。随着与人工智能相关的数据中心资本支出不断增加，对新股权和债务的需求也将日益增长。

中国也出现了一股科技公司IPO热潮，像月之暗面 (Moonshot) 这样的公司预计将在香港上市。

事实上，一场巨变几乎肯定正在发生。近年来，来自新兴市场的激烈竞争，已使发达国家的经济重心从资本密集型的制造业产业群转向服务业。

与此同时，私募市场的兴起为公开市场提供了灵活的替代方案。咨询公司McKinsey表示，私募股权行业规模已从21世纪初的5000亿至6000亿美元，增长到2022年的7.6万亿美元。

其结果是，未上市公司保持私有状态的时间越来越长。

人工智能投资热潮意味着发达世界正在回归资本密集型模式。但到目前为止，欧洲一直处于落后状态，即便是拥有比欧洲大陆主要经济体更具活力的科技产业的英国也是如此。而且，伦敦的科技公司IPO正流向纽约。

英国长期以来的“去股权化”进程反映了一个事实：国内股权的天然买家，例如固定收益养老基金，到2023年已将其资产中英国股票的配置比例从32%削减至不足2%。

一个关键原因是会计准则的变更，该准则要求公司将养老基金赤字作为负债计入其资产负债表。对此，财务总监们敦促基金受托人采用低风险的债券投资组合。

放松管制并非解决之道

为应对上市公司数量的萎缩，大西洋两岸的政策制定者都采取了放宽上市规则的措施，以降低上市成本和信息披露负担。

然而，这很可能是基于一种误判。正如哈佛大学学者 Mark Roe 和 Charles Wang 所指出的，美国上市公司的经济权重并未减半。

在过去三十年中，股票市值大幅增长。利润、收入、投资和就业也同样有所增加。

他们得出结论，政策制定者过于关注放松管制，而实际上，“去股权化”部分反映了宽松竞争政策所导致的产业集中问题。

英国的情况有所不同。与美国不同，英国的市值与国内生产总值（GDP）之比正在下降，且股市也不那么活跃。

尽管如此，鉴于“轻度监管”对2007年至2009年全球金融危机造成的灾难性影响，英国强调通过放松金融管制来促进经济增长的做法似乎有悖常理。

就上市公司数量萎缩的问题而言，政策上专注于保护伦敦金融城的国际地位也是偏离了重点。

CrossBorder Capital 的 Michael Howell 长期以来一直认为，资本市场的重心已从筹集资金转向了再融资和资本再分配。

因此，在一个拥有庞大的货币、衍生品、债务和回购市场，更不用说保险、大宗商品等其他市场的世界里，一级股权市场实际上只是一个配角。在最近的一篇论文中，伦敦经济学院的 Alperen Gozlugol 发现，几乎没有证据表明英国公司存在资金缺口。

在政策层面，John Maynard Keynes 对关键所在有着敏锐的洞察力。

他在《货币论》中说道：“是企业精神建立和增进了世界的财富……如果企业精神高涨，无论节俭与否，财富都会积累；如果企业精神沉睡，无论如何节俭，财富都会衰减。”

这对 Andy Burnham 的政府传达的信息是：忽略那些唯利是图的伦敦金融城说客，专注于通过税收和规划改革来鼓励企业发展，而不是进行金融放松管制和在公司治理上“竞相逐底”。FINANCIAL TIMES