为利率周期的转变做好准备

在过去一年的大部分时间里，受强劲增长和通胀逐步缓解的支撑，市场一直期待全球降息。

当时，降息本身普遍不成问题，争论的焦点反而是降息的时机和幅度。

中东冲突从根本上改变了这一市场论述。能源价格飙升，其影响已在全球通胀数据中显现。

今年3月，许多主要经济体的整体居民消费价格指数（CPI）同比通胀率均出现上涨，这主要是因为能源对通胀的贡献超过了2月份。

环比 数据显示了这一转变更为清晰，多个经济体的能源CPI通胀率在2月至3月期间急剧上升。

聚焦通胀

未来几个月，冲突带来的通胀效应可能会愈发明显。

油价和燃料价格上涨最初可能传导至交通（尤其是机票）、电力和公用事业等领域，因为在这些领域，能源是直接投入或主要运营成本。

随后，第二轮效应可能会更为广泛。如果霍尔木兹海峡周边的动荡影响到海湾国家的化肥出口，食品通胀可能会面临压力。

燃料价格上涨还可能推高航运、物流和生产成本，最终传导至商品价格。

这一转变在通胀预期中也很明显。自冲突爆发以来，基于市场的衡量指标，如盈亏平衡通胀率（名义债券与通胀挂钩债券的收益率之差），已经上升。

在几个主要经济体中，无论是短期（如两年期盈亏平衡通胀率）还是长期（十年期盈亏平衡通胀率），这一现象都十分明显。

基于调查的通胀预期也居高不下，增加了通胀预期脱离央行目标“锚点”的风险。

对各国央行而言，主要风险在于通胀冲击的持续性超出预期。

通胀效应何时以及在多大程度上会显现在经济数据中，存在很大的不确定性，特别是考虑到一阶和二阶传导渠道的共同作用。

因此，过早降息可能会重新点燃通胀压力。

像美国联邦储备委员会这样尚未将通胀率恢复到2%目标的决策者，这次不太可能“忽视”能源冲击。

通胀影响各不相同

需要明确的是，通胀影响将因各经济体而异，具体取决于其国内通胀状况、对能源进口的依赖程度以及各国通胀篮子的构成。

能源进口经济体可能面临更大的初始通胀冲击，尤其是在燃料相关成本占家庭支出比重较大的地区。

相比之下，那些在冲突前国内需求就已强劲的经济体，如果外部价格冲击与包括薪资增长和服务业通胀在内的现有压力相结合，可能会面临更持久的通胀问题。

因此，尽管我们正在为全球加息做准备，但我们也预计各国央行在紧缩的时机和步伐上会出现一些分化。

澳大利亚储备银行（RBA）就是一个提早加息的例子，它已在3月和5月两次加息。

澳洲联储表示，在通胀本已“过高”之际，此次冲突给通胀带来了新的上行风险。这表明，其他面临更直接通胀压力的央行也可能迅速采取行动。

与此同时，鉴于英国央行和欧洲央行历来严重依赖进口能源，它们可能面临更早收紧政策的压力。

相比之下，由于美国是能源净出口国，美联储可能有更多的喘息空间。尽管如此，美国消费者已经看到加油站的价格上涨，通胀风险仍明显偏向上行。

美联储最终的加息力度可能不如其欧洲同行激进，但我们预计它将在2026年剩余时间内保持鹰派立场。

警惕久期风险敞口

鉴于通胀和利率前景，债券投资者应警惕其投资组合中过度的久期风险敞口。

久期衡量债券对收益率变化的敏感度。对于久期较长的债券，即使收益率小幅上升（下降），其价格也可能出现更大幅度的下跌（上涨）。

随着通胀风险偏向上行且利率周期发生转变，风险回报状况变得更加不对称，尤其是对长久期债券而言。

在我们看来，中短期债券通常在稳定性和收益之间提供了更好的平衡。

短期固定收益产品，包括类现金解决方案，可以在对利率波动敏感度较低的情况下，提供合理的回报。

在美元资产领域，对于风险水平相对较低的投资，参考收益率在3%区间后段至4%区间前段，这使得该领域对于寻求收益和资本稳定性的投资者颇具吸引力。

中期固定收益产品可以提供比短期债券更高的收益，尤其是在收益率曲线仍呈上行倾斜的情况下。这种收益率的提升在企业债券中比在主权债券中更为明显。

我们继续在那些拥有可见现金流和可控再融资需求的高质量公司中发现许多机会。

尽管债券价格在此过程中可能会波动，但买入并持有的投资者如今或能在美元企业债券领域锁定超过4%的收益率。

长期债券更容易受到收益率上行的冲击，特别是如果加息成为现实、长期通胀预期重定价走高，以及/或者特定经济体的财政担忧加剧。

这里可能仍存在战术性机会，但投资者在投资前应制定明确的进入和退出计划。

全球利率周期的拐点即将来临。随着中东冲突给通胀带来显著的上行风险，各国央行可能会转向更为鹰派的立场。

在这种环境下，投资者应青睐高质量的发行人，审慎控制投资组合的久期风险敞口，并随着利率前景的演变保持灵活。

本文作者是iFast Financial旗下B2C（企业对消费者）部门FSM Global的全球固定收益团队高级分析师