市场论
美国摩根士丹利资本国际公司（MSCI，也译为明晟公司）日前宣布，A股再次被拒纳入其新兴市场指数中。综合MSCI的意见及市场的看法，被拒的原因有三，首先，是A股至今仍然是个受限制的市场，设有赎回限制，目前在合格境外机构投资者（QFII）的规定下，每月的赎回额度只是净资产值的20%，MSCI在考虑是否将A股纳入其新兴市场指数时，流动性及可进入程度（accessibility）是重要的指标，如今A股未能入MSCI，反映这方面或许仍未达标。
另外，A股的金融产品仍然受到中国严密监管。简而言之，金融机构若要在海外市场推出任何有关中国A股的金融产品（包括上市的产品），都必须先取得大陆交易所的审批，审批范围之广也令国际金融机构大感头痛，这个制度与国际的准则明显有别，某程度上亦有损A股市场的产品竞争力。
第三点则较为笼统，MSCI是一家指数供货商，在做决定之前当然要咨询金融机构客户的意见。去年A股股灾中，中国监管当局的干预手法为国际投资者带来了颇为负面的印象。笔者曾听闻，在去年的股灾期间，有一家A股基金组合中的六成持股均被停牌，唯有将余下的四成资产都变现为现金，以应付赎回的需求。如此一来，此基金的表现，已经跟大市脱钩，对基金管理人来说是难忘的经验。
此后中国证监会积极地改善监管，为了满足国际投资者的需求，加强了上市公司有关停牌复牌的监管，以及改革QFII制度等。笔者认为，这些都是正面的做法，不过很多金融机构希望花多一点时间来观察推行的成效，毕竟这些规管仍然是新推出，未知实际效果如何，或者要经历多一次市场考验，才能真正反映监管当局的驾驭能力。
如果中国有决心改革A股市场，使之与国际接轨，以中国政府目标为本的风格，最终一定会成事。若按韩国、台湾等股市的经验，要成为国际指数的一分子，都需要一点时间磨合，所以对中国而言，这只是时间问题，这次不成，反而再为A股添加改革开放的压力。
市场整体表现理智
事实上，我们见到MSCI传来坏消息的翌日，A股市场不跌反升，便反映了投资者未必认为A股纳入MSCI一事，在短期内会带来太大影响。毕竟即使A股获批入MSCI指数，短期内都只会吸引到一些被动性管理的资金流入，市场估计金额仅约为20亿美元（26.87亿新元），相对于A股这个以数十万亿人民币计的庞大市场，20亿美元只是小数目而已。
另一方面，这次投资者对于A股入MSCI的憧憬及热炽情绪，亦远较去年降温，即使事前有不少机构都估计这次会成功，但资金也未见大幅买入，结果入MSCI失败，也见不到资金大幅撤离，市场整体表现颇为理智。
（作者为安联投资高级基金经理）
