市场论
上周中国重要经济数据逐一公布，数据大多优于预期。在基建和房地产投资的带动下，第二季国内生产总值（GDP）按年增长6.7%。
经济转型下，零售销售增速加快也属乐观。然而，下半年经济仍存隐忧。其中，固定资产投资和房地产投资增长步伐明显放慢，而民间投资持续疲弱也反映出实体经济投资回报率低抵消宽松货币政策带来的利好。
就此看来，民间部门参与度低将削弱经济增长的可持续性。尽管新增人民币贷款大幅回升，但主要源自中长期居民贷款的增长，在房地产市场回调之际，居民急于加杠杆或为经济带来一定风险。
此外，美元计价的出口和进口额双降，反映疲弱内外需低迷或于下半年继续打击中国贸易。笔者对今年整体GDP的预期由过去6.7%下调至6.6%。
经济数据参差令市场进一步预期中国央行扩大货币宽松。然而，就近期市场状况看来，即使资金净回笼，流动性依旧充裕。伴随大量MLF（中期借贷便利）即将到期，以及本月中下旬企业缴税可能造成流动性紧张局面，中国央行于上周三及时开展2590亿元人民币的MLF操作，意味着与传统货币政策降准减息相比较，中国央行更倾向于采用非传统货币政策。
短期内，我们预期公开市场操作、MLF和PSL（抵押补充贷款）仍是中国央行为市场注入流动性的主要工具。
中国经济仍面临压力
上周五最新公布的中国第二季度GDP同比增长6.7%，略高于市场预期，反映出在全球不稳定性和国内经济下行压力较大的情况下，经济仍能较为平稳前进。
但值得注意的是，上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长8.7%，剔除价格因素实际增长6.5%，增幅跑输GDP。这很可能会继续打压中国的内需，而内需却是目前唯一能拉动中国经济的马车，另外两辆马车——出口和投资看似已经熄火。
今年以来，中国的固定资产投资增速一直走低。首六个月固定资产投资继续下滑，较前五个月的9.6%进一步下滑至9%，固定投资目前已经跌至低位，但仍未出现触底迹象。疲软的固定投资主要是受制造业投资和民间投资放缓影响。
首六个月制造业投资回落1.2%至4.2%，而民间投资则较首五个月的3.9%回落至2.8%。这反映出企业投资依旧谨慎，且在产能过剩的情况下，制造业部门投资受到抑制。
由于民间投资占固定资产投资之比超过60%，近期民间投资的萎靡确实令人担心固定资产投资会继续拖累中国经济。
其实，自5月份以来，中国政府已经采取了一系列的措施去提振民间投资，包括派出九个督查组进行实地督查。而关于为什么近期民间投资一直走低，统计局给出的回答是这与经济结构的调整有关。
统计局指出，因为民间投资中50%左右是制造业投资，因此在产能过剩和加速僵尸企业清理的大背景下，企业投资意愿受到严重的抑制。
此外，有一些地方存在着对民间投资进入准入门槛过高的情况，且民间部门融资难，投资回报率低。这样一来我们也不难理解为什么制造业投资和民间投资总是双双走低了。（上）
（作者为华侨银行经济师）