市场论
从去年底开始中国大力对外开放债券市场。先是推动海外企业在内地发行熊猫债，再是公布对外开放银行间债券市场细则。
本说人民币国际化是中国推动资本账户自由化的原动力。但最近促使中国大力开放银行间债券市场的目的似乎变成了单向吸引资金流入，以抵消人民币贬值预期抬头引发的资金外流。
且不论何为催化剂，就目前看来中国对外开放债券市场似乎开始显现成效。
在此，我们分两个方面进行讨论。对于海外发债人而言，在人民币贬值的环境下，通过发行人民币债券进行融资，意味着债券到期时还款额相对减少，这相应提高了海外企业发行人民币债券的热情。
实际上，海外企业可以选择在境外人民币市场发行点心债，或直接在中国内地市场发行熊猫债。然而，彭博数据显示，今年发行的点心债平均收益率达4.02%，而熊猫债平均息率则仅为3.47%。
对于发债企业而言，熊猫债市场吸引力显然更大一些。因此，这也解释了今年截止7月20日熊猫债发行量比去年同期增长三倍多至322亿元人民币，而期内境外企业点心债发行量却大幅下降39%至489.2亿元人民币的原因。
对于海外投资者而言，人民币贬值理应使这些投资者对人民币资产避而远之。
例如在香港，人民币存款因贬值预期大幅减少，导致人民币资金池由去年9月开始（811汇改之后）连续九个月录得双位数同比跌幅，于5月收缩至2013年3月以来最低水平8242亿元人民币。
然而，细看市场情绪可见，虽然近期地缘政治风险加剧、英国退欧不确定性尤存，及中国经济数据参差导致人民币即期利率缓慢贬值，较3月底贬值了4%左右，但市场对人民币长期波动率的预期较年初更为平缓。
其中美元兑在岸人民币和美元兑离岸人民币1个月在价期权隐含波动率近期双双徘徊在4.5%左右，远低于1、2月份7%左右的水平。
同时，美元兑离岸人民币3个月远期升水自3月中以来一直徘徊在250点左右的低水平（1月11日曾高达1652.5点）。
这主要还得归功于中国央行与市场良好的沟通及更透明的中间价定价机制。
对于涉足债券市场的较长期投资者而言，人民币长期波动率和远期汇率相对稳定，使得他们的投资情绪并不受即期利率变动的影响。
近期中国央行上调中间价的行为，也暗示该央行希望在6.70的水平设防线，这减轻了投资者对人民币无下限贬值的担忧。（二之一）