市场论


中国8月新增贷款9487亿元（人民币，下同，1942亿新元），超出市场预期（彭博调查均值7500亿元），其中对实体经济发放的人民币贷款新增7964亿元。


新增人民币贷款超预期的主要原因是房贷继续快速扩张，8月居民中长期贷款新增5286亿元（同比多增2431亿元），也印证了房地产销售的强劲增长。


然而，企业贷款仅增加1209亿元，其中票据融资增长2240亿元，但企业短期贷款和中长期贷款存量均有所下降。


这可能表明企业层面的投资需求依然疲弱，但银行面临政府稳增长政策压力，需要展现出对实体经济的信贷支持。8月非银行业金融机构贷款增加1463亿元，为去年7月以来单月最高值。


8月社会融资规模则新增1.47万亿元，同样超出市场预期（彭博调查均值9000亿元）。


其中，未贴现银行承兑汇票的跌幅明显收窄，仅减少377亿元，显著低于上月5120亿元的跌幅，表明最近票据业务监管收紧的冲击可能已经消退。


企业债券净融资增加3306亿元，环比多增1100亿元。信托贷款、委托贷款等其他非银行贷款类信贷继续稳健增长，表明此前的影子银行监管收紧尚未对整体信贷产生较大冲击。


7月单月信贷扩张度跌至13%，我们曾预期信贷扩张度的下滑态势会很快被遏制。正如我们预期，8月社会融资规模强劲反弹、地方政府债券净发行量也扩大至7722亿元，将8月单月信贷扩张度推高至26%，其3个月平均值也止跌企稳于22%。我们调整后的整体信贷（社会融资规模剔除股票和地方政府债券余额）同比增速也从16.2%加快至16.6%。


8月新增信贷反弹力度超预期，与之对应，房地产销售继续强劲增长、基建投资也有所反弹。朝前看，我们预计决策层会将信贷增速维持在在目前的稳健水平，从而支撑投资和经济增长。


除非经济增长再次显著放缓，我们认为短期内决策层不会大幅加快信贷扩张。房贷和部分城市房价的快速增长可能会引发决策层的担忧，未来有可能出台针对房地产市场风险的局部调控政策。


但在整体宏观经济较为疲弱的背景下，政府应会继续因城施策，短期内应不会出台全国性的针对房地产市场的信贷紧缩政策。


瑞银研究报告