市场论
中国央行去年的“811汇改”是否成功，可谓仁者见仁智者见智。从市场参与者角度来看，至少第一层目的，即中间价由市场决定基本达到了。过去15个月以来，特别从今年2月份以来，中间价的透明度显著提高。但是中间价让市场决定的目的是什么？我觉得最终的目的是为了扩大人民币灵活性实现双向波动。
但是从2015年8月至今的美元∕人民币走势以及人民币指数的走势，似乎很难看出双向波动的迹象来。
我认为，曾经被寄予希望驱动人民币双向波动的需求和供给双引擎中，市场供给这个引擎已经完全熄灭了。中国每个月的外汇储备和银行外汇占款出现趋势性下滑，以及银行结售汇每月维持逆差，都显示市场供求关系已经完全失衡。当对美元需求永远大于供给的时候，能驱动人民币双向波动的就只剩美元全球走势了。
少了一个引擎之后，造成目前人民币出现了非对称贬值现象，美元走强人民币走弱，而美元走弱，人民币也没怎么走强，最多持平。再加上英国脱欧公投后美元总体保持了震荡上行的局面，这也导致一眨眼美元∕人民币来到了6.9。
最令人担忧的是，人民币这种螺旋式缓步贬值，正在不断磨灭市场对央行的信心。
再来看看最近两个月市场的交易情况。今年9月美元∕人民币在人民币正式加入SDR（特别提款权）之前曾保持了较长时间的稳定，但是我们看到的是，9月稳定的人民币却没能换来资本流动的均衡，事实上9月结售汇逆差再次扩大至284亿美元（407亿新元）。11月18日，人民币中间价显著高于预期，传达了央行在美元∕人民币接近6.9时候减缓人民币贬值速度的信号，但是当天境内美元∕人民币即期成交量却井喷至418亿美元，创下了2015年8月以来的高点。我担忧，人民币的趋稳反倒成为抛售的机会。
也许是时候考虑改变了。我认为，与其淡化一篮子货币概念，不如强化一篮子货币概念。为篮子设定一个交易区间。以新加坡为例，新元的篮子成为支持新加坡金融管理局信誉最重要的工具之一，而目前新加坡的篮子政策也并没有影响新元对美元的双向波动。从今年8月以来，新元对美元贬值已经接近6%，超过了人民币对美元3.7%的贬值幅度，但是由于新元的名义有效汇率依然在篮子允许的波动区间里，市场并没有形成恐慌，而相信美元一旦回调的话，新元很有可能呈现对美元的双向波动。
当然，从2004年以来就有不少学者指出，新加坡的汇率政策并不适合中国模式，不过当前对篮子的强化或许可以作为一个合理的过渡，来重新塑造市场的预期。
（作者为华侨银行经济师）