市场论


近期，在中国央行“锁短放长”促债市去杠杆的背景下，在岸债市抛售潮使境内外息差缩小。然而，中国财政部本月9日发行20亿元（人民币，下同，4亿新元）的两年期零售国债，票面利率3.5％创新高。可见，面临全球债市走资的局面，点心债需求上升可能性小，发行难度仍大。


当然，离岸人民币市场的发展也并非没有任何希望。中港两地的互联互通则为香港带来了一定的人民币流动性。


彭博数据显示，自2014年11月17日至2016年12月7日，港股通平均每天净流入资金为8亿7000万元。深港通开通首两日，北上资金热情超过南下，但这并不会改变中短期内资金南下的趋势。


从资产配置的角度，在美国候任总统特朗普上任后可能令美元进入下一个强势周期的背景下，人民币贬值压力未能充分释放，这将再度推高资金南下的热情。


香港交易所集团行政总裁李小加说，未来将把交易所交易基金（ETF）品种纳入互联互通范围，甚至是推出债市通。


由于境内资金（包括散户和机构投资者如险资）对于香港市场战略性配置刚刚开始，我们预期未来会有更多资金流入香港，这在一定程度上也为香港带来人民币的流动性。


不过，由于互联互通是封闭的系统，即使资金南下，为香港带来的人民币流动性也不可持续。未来数年内，若美元持续走强，人民币贬值压力一日未出清，中国央行的干预和资本管制还将扩大离岸人民币资金的波动性，而投资者对人民币资产的谨慎态度也将阻碍境外人民币市场的发展。


虽然中国与周边国家的贸易协议若达成，或许可以增添人民币在贸易结算上的使用，但估计唯有在人民币供需不再严重失衡，且资本项目自由化重返正轨的情况下，我们才可能看到离岸人民币市场显著的复苏。


华侨银行研究报告