市场论


美国总统特朗普就职以来的高调政策调整，吸引了全球投资者的目光，而此时中国的货币政策正在悄悄地发生变化。


这个变化可以追溯到去年12月的中共中央经济工作会议，当时对货币政策的定调由“稳健”变为“稳健中性”，意味着货币政策可能出现调整。


回顾今年农历新年假期前后一个星期，市场有种坐了过山车的感觉。1月20日市场突传央行对五大行定向定时降低准备金率，不过随后央行微博称，央行是使用了一种新的流动性工具，即临时流动性便利（TLF）为市场注入流动性缓解春节前的资金紧张情况。


果不其然，市场对央行推出TLF后的政策遐想几天后就被打破。1月24日央行意外上调六个月和一年期中期借贷便利（MLF）的利率10个基点。这也是自2010年9月以来，央行首次上调其政策利率，正式宣告了宽松货币政策周期的结束。


当时市场还在猜测，货币市场利率的调整是否仅限于长端，而不会很快传导至短端。不过，鸡年首个交易日，央行再次随行就市上调了7天、14天和28天逆回购利率10个基点并调整了利率走廊地板利率。


春节前上调六个月和一年的中期借贷便利利率以及本月初上调短端的逆回购利率。这也意味着整条货币市场利率曲线都被上移，清晰显示了货币政策“紧平衡”不只是口号而是一种态度。


近期货币市场一系列加息行为主要受四个因素影响。


第一，这是对那些流动性管理不当银行的警告。市场传闻1月信贷数据可能会创下历史新高。虽然央行自去年12月开始就对信贷速度进行了窗口指导，但是信贷增长依然非常快，适当的上调利率可以对银行起到警示作用。


第二，去年下半年以来，经济的启稳是真实的，给了央行信心微调货币政策。


第三，这次MLF利率上调也再次显示，控制金融风险是今年央行的主要任务。这次MLF利率上调可以帮助巩固去年9月以来在房地产市场和债券市场上去杠杆的成果。


第四，近期通胀压力上升，也可能是导致央行货币政策转向的原因之一。


平衡货币政策与经济的关系一直是央行的重要任务之一。随着近期经济走稳，通胀压力上升以及对控制金融风险重视度上升，这个平衡游戏正在悄悄发生变化。


笔者认为今年货币政策大环境可能偏紧。但是“紧平衡”不代表收紧，此次货币市场利率的调整更多是随行就市。


至于央行是否会调整基础存贷利率可能还言之过早。未来央行是否会调整基准存贷利率，还是主要取决于对经济增长和通胀的预期。


目前我们认为，2017年全年通胀率还将维持在2.5％以下。此外，鉴于今年全球经济面临不确定性，笔者认为央行可能会维持一年期基准存贷款利率不变。


华侨银行研究报告