市场论


2015年以来，受人民币突然贬值以及境内货币政策中性偏宽松影响，中国企业曾出现一波负债本币化的调整。香港金管局公布的香港境外使用的贷款总额也从2016年3月到11月之间连续七个月出现同比跌幅。


不过，最近中国央行不断释放“紧平衡”的信号，使国内融资成本持续上涨，并悄然改变了大陆企业的融资模式。海外融资再次受到青睐。


香港金管局数据显示，12月在香港境外使用的贷款按年转升4.5％至创纪录新高2.38万亿港元（4351亿新元）。此外，不少金融机构和政府也计划在春节后在香港发行美元债。


笔者认为驱使大陆企业重返境外市场融资有以下四个原因。


第一，中国央行宽松周期告终，导致大陆融资成本不断上升，与境外差距再度缩小。反观2013年底，大陆流动性趋紧同样致使大陆企业海外融资规模上升。2013年7月至2014年5月期间，在香港境外使用的贷款总额持续录得20％以上同比增幅。


第二，笔者认为，虽然人民币兑美元今年依然会贬值，但是随着双向波动的预期形成，企业对人民币单向贬值的恐慌出现好转。可能会使得企业在综合考虑利率和汇率因素之后，考虑境外融资。


第三，中国央行控制信贷扩张的决心，促使大陆企业融资需求转移到境外市场。


第四，随着中国外汇储备跌穿3万亿美元（4.2559万亿新元）的关键水平，中国当局可能推出更多“宽进严出”的资本流动管制政策。其中，放宽境外直接贷款或内保外贷项下资金回流限制的举措，则对企业转至境外融资起到了鼓励的作用。


整体而言，中国收紧银根将为中国企业带来境外融资的窗口。换言之，境外与大陆相关的贷款及中资企业外债发行量，可能在未来数月逐步上升。


华侨银行研究报告