市场论
在中国央行通过窗口指导以及价格手段调控的大环境下，中国信贷在今年开年便高速增长。这显示当前的信贷需求是真实的，并将成为支持未来几个月经济增长的主要因素。
我们预计第一季中国国内生产总值（GDP）的增幅将进一步上升至7％左右。
虽然1月信贷数据将继续支持经济走稳，但也同样加深了市场对资产泡沫的担忧。
1月信用数据中，有五对数据创下历史新高，包括3.74万亿元（人民币，下同，7711亿新元）单月新增社会融资总量、1.24万亿元单月表外融资增幅、1599亿元股票融资、创纪录的6293亿元居民部门中长期贷款以及1.53万亿元创纪录的对公司贷款。
部分创纪录数据是积极的，但部分可能是令人担忧的。
1月股票融资创新高，主要受益于股市的走稳。近期股权市场的改革似乎正结出果实，股票发行对股价的负面影响的魔咒正在被解除。未来，股权融资在社会融资总量中的角色将进一步上升。
虽然股权融资上升，但包括股权和债权的直接融资比例却下滑至2007年5月以来最低的2.8％。这主要受到近期债券波动率上升，导致融资结构发生变化。
债券融资连续两个月出现负增长。不过，正如央行在第四季货币政策报告中所指出，债券市场的发展和开放不会停滞。
对企业中长期贷款的大幅上升，可能与基础建设有关，受益于积极的财政政策。
担忧则有两个方面。第一，表外融资大幅上涨，其中信托贷款单月增长3175亿元。表外融资大幅反弹可能与两个因素有关，一方面近期房地产政策的收紧可能使得资金需求再次回到表外融资；另一方面，债券市场的波动也使得企业将融资渠道由债券市场转至表外融资。
此外，居民中长期贷款的大幅上升，显示房地产交易尤其是三四线城市房产交易活跃有关系，但这可能也再次增加了房地产的资产泡沫风险。
总体来看，1月信用增长增幅已经超出了政府的底线。央行抑制金融风险以及商业银行在盈利驱动下的信用扩张之间的拔河比赛还将继续进行下去。
货币政策方面，央行表示多目标的权衡增加了货币政策操作上的难度，而央行也承认“受经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种原因影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的”。
对于今年，央行的货币政策导向将主要基于两个要素，包括通胀预期和资产泡沫。
央行在货币政策执行报告中表示通胀预期有所上升，将进一步关注。
此外，货币政策在保持流动性合理适度的同时，也要更加注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
总体来看，我们认为虽然今年通胀可能不会大幅上升，但对于资产泡沫的关注，意味着货币政策可能会保持偏紧的态度。
华侨银行研究报告
