人民币国际化仍在进行中

市场论

当全球都聚焦于中国当局管理资本流动的行为，称该措施导致人民币国际化倒退时，港交所快马加鞭推出数款新的人民币衍生产品，而总理李克强也表示今年将推出债券通。中港携手以行动消除了市场的猜疑。

随着人民币国际化的启动，香港银行界于2005年推出人民币不交收远期外汇合约。而港交所也于2012年9月推出了全球首只人民币可交手货币期货合约。

起初，美元兑离岸人民币期货市场流动性较差，且人民币波动性较低，因此该产品的成交情况并不乐观。不过，811汇改之后，人民币波动性显著上升。同时，人民币恐慌性贬值刺激了投机需求。再加上境外投资者可接触的境内外人民币资产逐渐增加，使人民币汇率风险对冲需求急速扩张。

因此，低入场费和高杠杆的特质助美元兑离岸人民币期货市场扭转颓势。2016年美元兑离岸人民币期货平均每日成交量较2015年翻了一番至2181张。

有鉴于此，港交所去年至今陆续推出了更多人民币汇率衍生产品，其中包括欧元、日元和澳元兑离岸人民币的期货合约，离岸人民币兑美元期货合约，以及最近新推出的美元兑离岸人民币期权。

然而，点心债市场的萎靡，叠加近期人民币波动性的下降，使这些新衍生品的交投低迷。

另外，场外交易的离岸人民币期权流动性充足（2016年全球场外交易的美元兑离岸人民币期权交易额由2013年的70亿美元增加至180亿美元），使其难被刚起步的港交所期权所替代。

不过，笔者相信港交所的用意不是刺激短期交易，而是为了增加离岸人民币汇率风险对冲工具的灵活性和多样性，继而支持境外人民币市场的长期发展，以及帮助境内资本账户更顺利地对外开放。

当然，仅凭多元化的人民币汇率衍生产品，并无法很好地满足投资者的风险对冲需求。除了人民币汇率风险的担忧之外，利率风险对冲工具的缺失也是境外投资者对人民币资产望而却步的原因之一。

正因如此，港交所4月10日推出离岸市场上首只中国境内国债期货，才会被誉为人民币国际化的又一个里程碑。

以往，境外投资者利用交收人民币利率掉期和不交收人民币利率掉期来对冲利率风险。但是两者定价与境内的人民币利率掉期存在一定差别。不交收人民币利率掉期并不能时刻有效地对冲国债利率风险。

反观港交所即将推出的中国国债期货，该产品直接对标境内债券，因此对冲国债利率风险的效果相信会更好。（上篇）

作者是华侨银行经济分析师