市场论


谢栋铭


中国财政部本月初发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》。相对于银监会近期的条文，《通知》字数并不算多，但也包括债务担保、市场发行制度、信息披露以及政府和社会资本合作（PPP）等四个方面，对地方政府带来压力。


首先，各级部门将尽快组织新一轮的地方政府以及其融资担保行为的摸底排查，对地方政府不规范的融资担保行为，将于今年7月底之前清理整改到位。


第二，地方政府融资平台公司将转化为市场化运营的国有企业。“地方政府及其所属部门不得干预融资平台公司日常运营和市场化融资。地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源”。此外，平台公司在境内外举债的时候，应当向债权人披露信息，并申明不承担政府融资职能，不属于地方政府债务。


第三，关于PPP，地方政府可以以单独出资或与社会资本共同出资方式设立各类投资基金，但地方政府不得以借贷资金设立投资资金，严防PPP变成地方政府再次加杠杆的工具。


我们认为《通知》进一步规范地方政府融资行为，有助于理清地方政府长期的债务问题。但是从短期来看，我们认为可能对市场有两个影响。


首先，地方政府融资平台债券可能有进一步回调的可能性。自去年底中国债券市场波动大幅提高之后，平台债的信用利差就开始扩大，譬如境内五年期AA+的平台债信用利差从去年的低点80个基点扩大至170个基点，并在监管风暴下可能进一步扩大。不过，对于离岸市场来说，对平台美元债的影响可能不大，这主要是因为离岸美元债供给较少，而且多数债券掌握在中资投资者手上。


第二，去年下半年以来，中国固定资产投资反弹离不开PPP的发力。此次《通知》加强对PPP项目融资的控制，可能会导致PPP项目放缓，并最终导致经济增幅放缓。


作者为华侨银行经济师