（香港彭博电）短短三年间，中国海航集团向世界各地投资了至少450亿美元（612亿新元）。这么多资金从哪里来呢？


彭博新闻社梳理了100多份投资文件和企业公告，试图厘清海航是如何筹集资金完成一系列大手笔交易，包括收购德意志银行和希尔顿全球控股几十亿美元股份。


从募资说明书到该公司向中国工商行政管理机构披露的文件，这些信息显示，海航除了采用较常规融资工具外，还借助许多信托和资产管理产品，来满足从收购到日常开支在内的各种资金需求。


翻阅资料得出的一些关键信息包括：该集团旗下公司向非银行金融机构抵押了超过100亿美元非上市股票，在部分情况下，为这些影子贷款所支付的利率，远远超过中国基准银行贷款利率或发债利率。


没有迹象表明海航存在非法行为，但就这个规模的公司而言，如此大的融资规模实在非比寻常。对此，东方资本驻香港的创始人安德鲁科利尔（Andrew Collier）认为，这或许说明，在一些传统银行机构对海航限贷的情况下，它可能转而采用了资金成本更高的渠道。这也让人担忧海航的投资回报是否足以弥补借款成本。


东方资本数据显示，该集团去年股本回报率从2015年的3.6%下降到1.7%，实际利率从4%升到4.4%。


“他们的获利是否足以偿还贷款，这一点值得怀疑。”科利尔上月在一份关于海航影子银行活动的长达13页的报告中写道。


他说，海航对高成本融资的依赖越来越高，最终可能面临资金压力。


不过，并没有迹象显示海航出现偿债困难。虽然部分子公司发行的债券在今年大跌，但还远没跌到不良水平。