市场论


中国央行上周六（9月30日）公布了定向降准的细节。定向降准对中国投资者来说并不陌生。自2014年以来，央行已经五次宣布定向降准，包括2014年两次和2015年三次。


之前的定向降准主要旨在支持三农和小微企业贷款，而此次定向降准的受众明显扩大至普惠金融，除了三农和小微之外，对双创企业的支持也将被纳入普惠金融中。


此次定向降准也分为两档。对过去一年普惠金融存量或者流量占比达到1.5％的企业，将实行定向降准50个基点，而如果该比重超过10％的话，则将继续获得额外1％的定向降准。


与过往五次定向降准不同的是，此次定向降准有三个特点，这也将货币政策作为工具支持结构性改革提高到了新的高度。


首先，这是央行首次宣布远期降准。新的准备金率仅在2018年开始。远期降准后的出发点可能有两个。一是这三个月的窗口，可能会给予那些暂时还不满足降准条件的金融机构时间来扩大对普惠金融支持，从而推动结构性融资改革。二是2015年以来，央行的流动性管理主要通过中期借贷便利（MLF）等主动性资产管理为主。此次再次降准，央行也可能需要时间来平衡流动性政策，从而维持稳健货币政策基调不变。


第二，通过对普惠金融的定义，使得定向降准更为标准化。过去三年来的五次定向降准后，市场对目前各家金融机构准备金水平感到困惑。此次重新标准化，有利于使定向降准更为透明，更有针对性地支持中国的金融改革。


第三，新的定向降准将会替代过去的定向政策。对那些在过去两年已经受益于定向降准的金融机构，可能并不一定能继续受益于定向降准。


此次定向降准将会注入多少流动性？根据央行的估计，几乎所有大型银行，90％的城商行以及95％的农商行符合定向降准标准。因此，从某种程度说，此次定向降准和全面降准的效果相一致，这可能会注入6000亿元（人民币，下同，1229亿新元）至7000亿元流动性。但由于新的定向降准将会替代过往各项定向降准，实际的净注入可能会低于全面降准，预计在3000亿元至4000亿元。


从影响来看，我们认为此次定向降准有两点值得思考。第一，这次并不是全面宽松，而是结构性宽松，有助于改善中小金融机构的融资压力。


2015年以来，央行流动性管理偏向主动资产端管理，但多数中小金融机构由于无法直接从央行获得资金，只能通过同业市场获得资金。


第二，笔者认为此次定向降准并不是货币政策的转向。此次降准更像是设计巧妙的胡萝卜来支持改革。未来央行可能还是会继续使用大棒加胡萝卜政策来管理流动性。一手挥舞公开市场的大棒控制流动性，另一手挥舞定向降准的胡萝卜奖励贷款政策与国家改革政策一致的金融机构。


作者为华侨银行经济师