贸易战忧虑升温 聚焦内需避风险

对应贸易战风险，投资者宜聚焦专注本土市场的企业，而中小型股份大多专注本土市场，受环球贸易战影响的程度较小。

针对市场波动性大幅升高，主动型的投资管理策略和通过环球多元资产分散组合风险或成为获取投资回报的关键因素，

其中股票好淡仓（Equity Long-Short）和市场中性策略对冲基金，能为投资者控制市场波动风险。

环球贸易战忧虑不断升温，令金融市场大幅震荡，中美双方剑拔弩张，各自发表强硬声明捍卫自身贸易利益。不过贸易战的经济成本极为高昂，中美作为全球最大两个经济体，双边经贸利益庞大，两国避免爆发贸易战的经济和政治诱因强烈。

针对美国公布向总值500亿美元的中国进口商品开征25％关税的清单，中国迅速公布向总值500亿美元的美国进口商品开征25％的关税清单，受影响的美国商品包括其对华出口的主要产品如大豆、汽车和飞机。日前白宫国家经济委员会主任库德洛（Larry Kudlow）表示中美现时的经济对峙不是贸易战，而是贸易谈判，中美两国刚公布的关税清单提议只是行动的第一步，库德洛更指出关税可能永远不会真正实行。目前中美就贸易争议摆出高姿态重申立场并罗列制裁措施，实际上是贸易谈判中的惯常策略。

虽然中美开展贸易谈判的消息略为缓解市场的忧虑情绪，但贸易谈判结果存在许多不确定因素，预计第二季市场表现仍将受贸易战阴霾笼罩。

中国是美国的最大海外债权国，截至2017年底持有总值1.18万亿美元的美国国债，市场担心中国可能大幅减持美债报復，将对环球债市带来冲击。但笔者相信中国不会贸然诉诸减持美债作为贸易战的手段，因为美债价格若大幅下跌，将为中国带来严重投资损失，预料中国将会采取其他较为审慎的对应行动，以尽力减低贸易纠纷为中国经济带来的负面影响。

事实上，中国早于去年12月已承诺将于2018年削减接近200种商品的进口关税，包括汽车以至消费品。在3月20日全国人大会闭幕后举行的新闻发布会上，中国总理李克强表示中国愿意削减关税，加强保护知识产权，以及放宽外国企业投资于中国的限制。李克强在人大会后发表的言论显示北京将致力谋求通过谈判避免全面爆发贸易战。

为收窄美国对华的贸易逆差，除了深化中美农产品的贸易关系和降低汽车及消费品的关税外，中国可能增加美国的天然资源进口。随着页岩气油革命和两年前美国政府解除实施40年的石油出口禁令，美国至中国的原油出口量显著飙升，目前中国是全球最大石油进口国，2017年中国原油进口量攀升至每日840万桶，超越美国的每日790万桶，根据美国能源信息署（EIA）的数据，去年美国出口到中国的原油达到每日20.2万桶，同比增加约每日17万桶，占美国原油总出口额的21％，到今年１月，美国至中国的原油出口量再急升至每日40万桶，中国成为美国原油最大买家，中国大量进口美国石油，将加快改善中美贸易平衡。

值得注意的是，中国近年成功把出口分散至新兴市场和亚洲，中国的中档科技出口产品如电子部件和机械产品，已在新兴市场迅速增长，有助减轻美国保护主义所带来的影响。

以美国向总值500亿美元的中国出口产品加征关税作估算，受影响的出口产品占中国对美国整体出口约11％，仅占中国对全球出口的2.7％，相当于中国2017年国内生产总值的0.1％至0.2％而已，即使假设美国针对中国进口所有产品全面开征介乎10％至45％关税，也只会使中国国内生产总值下降0.6至1.9％，对中国经济所造成的负面影响有限。加上中国通过工业和消费结构升级、科技创新和“一带一路”策略推动个人消费、技术改造和基建投资，将有助减低因贸易壁垒对国内经济所带来的冲击。

亚洲区内的内部基本因素强劲，亚洲中产阶级财富和消费需求快速上升，基础建设投资增长稳健，亚洲区内经贸融合不断加深，去年中国成为亚洲16个国家的最大贸易伙伴，中国与亚洲25国贸易额约占中国对外贸易总额的三分之一，亚洲国家对美国的贸易倚赖程度持续下降，因此美国保护主义对亚洲带来的经济影响相对受控。

展望后市，投资者对贸易战风险的忧虑将导致市场短期表现更趋波动，但应不会窒碍股市的周期复苏升势，我们维持温和的承险策略，继续对环球股票、美元企业债券和新兴市场债券持偏高配置。笔者预料美国的贸易保护措施将促使中国进一步加强推动“一带一路”策略，谋求通过“一带一路”建设提高沿线国家贸易便利化水平，改善基础设施以支持区内贸易加快增长。

对应贸易战风险，投资者宜聚焦专注本土市场的企业，而中小型股份大多专注本土市场，受环球贸易战影响的程度较小。针对市场波动性大幅升高，主动型的投资管理策略和通过环球多元资产分散组合风险或成为获取投资回报的关键因素，其中股票好淡仓（Equity Long-Short）和市场中性策略对冲基金，能为投资者控制市场波动风险。

在亚洲股市行业策略方面，笔者继续看好受环球贸易紧张局势影响最少的互联网、金融和内需板块，以及受惠亚洲中产阶级冒起的消费相关行业。贸易战的不利消息不改我们的《聚焦亚洲》投资主题，我们维持对亚洲及新兴市场股票和债劵的偏高配置，在亚洲股市当中，笔者看好中国、印度和新加坡股票，亚洲债市则以中国和印度尼西亚债券最有吸引力。

（作者是汇丰私人银行董事总经理兼投资策略及咨询业务亚洲区主管）