一周综述：企业债务危机重重

一周综述

浙江省一家连续16年入选中国500强、财大气粗的企业，近日却因陷入高达450亿元（人民币，下同，95亿新元）的债务危机而成为市场关注的焦点。

这家名为盾安集团的大型民营企业，共有2万9000名员工，生产多种设备，包括空调部件、民爆器材和风力发电设备，其业务还扩展至资产管理和房地产领域。

然而，4月28日，集团致函浙江省政府，请求提供援助，声称遭遇银行撤销贷款、要求提前还贷和限制发贷后，集团陷入450亿元债务违约危机，急需政府出面协调。

盾安在信中还指出，中国政府对债务去杠杆展开的攻坚战，是公司面临融资困难的原因，并称若公司出现信用违约，将会对省内众多金融机构造成重大伤害，可能还会带来系统性风险。

浙江省金融工作办公室5月2日召开政府协调会议，要求风险敞口较大的几家金融机构出席会议。浙江省政府要求成立“盾安集团债务协调小组”，浙商银行是协调小组的主任单位。

5月3日，媒体报道称，会上以浙商银行为首的金融机构均表态：不抽贷、不断贷。

5月8日，盾安集团通过质押旗下上市公司江南化工的股票，取得浙商银行的一笔贷款，如期兑付5月8日到期的超短期融资券。但由于近期盾安控股有多期债券即将到期，目前仍存在一定的违约风险。

此外，针对地方政府伸援手、向银行施压、救助企业的做法，也引起中国网民议论。有人指出：“中国真不能算市场经济，企业一出问题就找政府，难道就不能自己解决，最终走破产程序，有生必有死。”

事实上，地方重点企业创造就业和税收收入，它们就像地方官员的名片，因此很多时候，中国地方政府会使用补贴和其他方法来让它们存活下去。

政府救助企业，尤其是国有企业的先例不少，过去也曾出手救助过一些若倒闭可能会导致危机蔓延的民营企业。例如2014年，民营企业超日太阳能发生债券违约，上海市政府曾出手保护投资者不受损失。

上个月，中国监管机构则是让保险保障基金向安邦保险集团注资。安邦集团董事长吴小晖3月底因集资诈骗、职务侵占指控接受庭审。前日，上海市第一中级人民法院判处吴小晖有期徒刑18年，并没收个人财产105亿元。

据报道，盾安集团陷入债务违约危机的最大问题在于杠杆用到尽头。其资本结构中的债务融资过多，而在债务融资中，短期债务又过多。由于长期债务规模过大，所以只能依赖不断的短期融资的滚动来维持现金流。盾安集团最近三年的净利润，基本都用来支付借贷利息。

然而，盾安事件并非孤立个案，它的爆发，只是揭开中国众多依靠高杠杆生存企业困境的冰山一角。

金融界网站5月10日的数据显示，今年前四个月的企业债务违约，已经超过2015年全年。从今年初至今，中国境内已有19只债券出现违约，涉及金额合计超过130亿元。

此外，中国企业债务委员金额也是逐年增加。2015年为126亿，2016年327亿，2017年392亿。报道称，未来这个数据还会增加。2019年到2022年到期债券均超过700只，其中2021年到期数量1256只、到期规模1.6万亿元。

有分析指出，中国总的宏观杠杆率接近250%，企业债务为160%。以中国国内生产总值（GDP）80多万亿元来计算，即企业债务有130多万亿元！

在过去一年里，中国政府收紧信贷，以解决企业债务快速膨胀的问题。但此次盾安援助请求凸显去杠杆运动，已经令越来越多债台高筑的企业集团陷入资金链断裂的风险，是对中国当局降低金融风险承诺的一次考验。

中国新闻门户网站新浪财经首席评论员艾堂明表示，随着去杠杆化运动日益深入，更多企业将面临流动性危机，并会向政府求助，但政府必须坚持以市场为基础的原则。

事实上，中国政府似乎已经别无选择。如果不把高杠杆降下来，明斯基时刻终有一天会到来。中国央行前行长周小川已经多次提醒，要防止这一问题发生。

明斯基时刻（Minsky Moment）是指在长期的经济繁荣中，资产价格上涨会导致投机性贷款增加，而过多投机所产生的债务，会造成投资者的资产产生的现金流不足以支付债务所需利息。当债权人要求偿还债务时，深陷债务问题的投资者必须卖掉资产价格相对稳定的投资物来维持现金流，然而此时已经没有交易对手方会支付如此高的资产价格。一系列的抛售将导致资产价格进一步下跌，以及流动性紧张，最终造成资产价格的崩溃。过去发生的东南亚金融危机、次贷危机、欧债危机等就是典型例子。

中国去年已经成立金融稳定发展委员会，展开刮骨疗毒式的经济去杠杆，防金融风险行动。随着资管新规等的执行，过去企业倚靠高负债扩张的模式已经行不通。如今，中国民营上市公司频频传出“董事长失联”、债务违约等信息，使得市场草木皆兵。

随着2017年年报披露落下帷幕，上市公司资产负债率成为投资者关注的主要财务数据之一。

综合2017年年报和2018年一季报的分析发现，中国上市公司的经营状况和财务状况表现不佳，短期偿债压力明显加大，进一步点燃市场对后续信用风险或加速爆发的担忧情绪。

展望后市，投资理财机构普遍认为，在2018年信用债到期量规模增大、企业盈利边际变差、再融资压力加大的背景下，今年信用风险事件肯定会进一步增多。