垃圾债券创新高 宽松条款引担忧

（新加坡彭博电）亚洲垃圾债券发行创纪录高点，投资者也暴露在较为宽松的发行契约条款下。

佳兆业（Kaisa）本月提议发行28亿6000万美元新债来换取旧债时，调整了债券契约，让公司有更大的举债空间。另一家印度资讯科技公司的发行实体Marble II发行5亿美元债券，但穆迪（Moody’s Investors Service）对于发债契约中的现金漏损保障（cash-leakage protection）给予最差评分；所谓现金漏损保障是要防止公司管理层转移公司资产。

施罗德投资管理公司驻新加坡的亚洲（除日本外）信贷研究主管瑞盟说：“每次放宽契约条款时，总是有千百种理由给投资者，如果我们就此放过，另一个就会接踵而至，还美其名曰标准市场操作。”

随着日本以外的亚洲地区投机级债券发行创新高之际，令人越来越担忧的是，债券投资者在追求高收益率时，牺牲掉自我的保障。

CreditSights Inc.指出，当市场反转时，借贷者可能饱受金融压力。据彭博汇整数据，2017年亚洲公司通过发行此类债券集资318亿美元，远高于去年同期的40亿美元。

今年第一季，亚洲垃圾债券条款的越来越不利投资者，根据穆迪评估，今年第一季亚洲垃圾债券契约的平均品质下滑，分数跌至2015年第四季以来最低水平。这项评分是依据六项评估标准：现金漏损、杠杆、风险资产投资、留置权次顺位（liens subordination）、结构性次顺位（structural subordination）风险、控制权变等。

纽约Covenant Review LLC的分析师马托（Alexander Diaz-Mator）说：“在追求收益率的同时，投资者对于债券发行契约却掉以轻心，这是亚洲市场令人担忧的地方。”

例如来宝集团（Noble）今年3月发行7亿5000万美元债券时，投资者对于相关契约条款没有严格要求，后来这家大宗商品交易商再度面临流动性紧缩的问题。

亚洲信贷产品四年来的涨势把收益率溢价压缩到接近10年低点，愿意接受较为宽松契约条款的投资者大有人在。