限制下行风险 获取更佳回报

投资理财

通过尽量减低跌幅，我们可以建立一个有潜力及最终达到投资目标的投资组合。投资组合结构、持仓选择及策略风险管理均有助于限制跌幅。收益环境、资产类别估值偏高，以及地缘政治、货币政策风险上升，都会令跌幅更为明显。

下跌幅度是衡量风险简单且重要的指标，尤其是对那些寻找具防御性总回报的投资者而言。

下跌幅度衡量投资由高点至低点的跌幅，为下行风险和弥补损失所需的上升幅度的指标。20％的跌幅需要25％的升幅才能弥补损失，50％的跌幅则需要100％的升幅 （这在2008年至2009年的市场出现过）。

全球金融危机与其后各国央行推行货币试验政策，对利率环境有重大影响。收益率不但难求，投资者须承担更高风险才能获得相关的收益率。

在过去三年，主要资产类别所提供的收益率，仅相当于资产最大跌幅的一半。反之，在2007年之前的三年，收益率为最大跌幅的1.3倍。

由于些微的收益（以绝对值计）可轻易被资本减损抵销，导致投资者在不同资产估值偏高时，要求投资取得显著的价格增长，将是一大难题。

在这样的环境中，透过降低风险来减低投资组合的下跌幅度，便成为主要的考量。

首先，投资者应该监察市场环境，并且在环境恶化时开始减低投资组合的损失，即使这会牺牲短期获利。

其次，投资者应该系统性地监控“事件风险”。“事件”的定义为即将会发生、或合理和有可能的事态发展，并会对投资组合造成冲击，例如英国脱欧公投、美国总统选举，以及意大利选举改革公投，而民粹主义的兴起很可能使得事件风险上升。

透过对投资组合与可能事件的压力测试，投资者可以得知上涨或下跌的风险，采取相应的对冲策略。

除了上述积极对冲风险的方法之外，“由下而上”建立的稳健性和结构性分散风险在限制跌幅方面，有着非常重要的作用。虽然市场风险通常可以“由上而下”有效地进行管理，但投资者在采用此类方法时，必须了解其投资组合的真正风险所在。

出售股票期货以减少股票市场风险，买入或卖出债券期货以调整存续期限，使用远期外币合约对冲外币持仓，都是富流动性和可扩展的风险控制方法，但如用于风险准确计算的投资组合，其效果更可最大化。

这可以通过“由下而上”构建投资组合（而不是单纯贝他系数的加减）及结构性分散风险（而不是单靠在受压时表现相同的不同资产类别持仓）所实现。

减低下跌，从而获取更佳的风险调整回报。

通过尽量减低跌幅，我们可以建立一个有潜力及最终达到投资目标的投资组合。投资组合结构、持仓选择及策略风险管理均有助于限制跌幅。收益环境、资产类别估值偏高，以及地缘政治、货币政策风险上升，都会令跌幅更为明显。

透过采取捕捉上行回报及防范下行趋势的方法，投资者可在积极的方向扭转收益，并可望在具挑战性的市场中更有效地取得复合回报。

（作者是天达资产管理

多元资产收益团队主管）