普洛斯最后一道跨栏

市场拾遗

物流设施供应商普洛斯（Global Logistic Properties，简称GLP）迂回曲折的股权竞购案，在上个星期五终于有了结果。

普洛斯总裁梅志明牵头的中国财团，以每股3.38元的收购献议胜出。这项收购总额达160亿元，是亚洲金额最大的收购案。

这个收购价位，远高过分析员订下的2.78元平均目标价。以这家公司每股净资产2.6元计算，收购价比净资产高出30％。此外，它也超过该股上市以来最高闭市价3.13元。因此，所有的股东都将在这次收购中获利。

这项亚洲最大的收购案，过程曲折。在竞购期间，有私募基金抱怨，梅志明牵头的财团在公司信息方面，拥有不公平的优势，因此他们放弃竞购。GIC接着介入，确保公平的竞购环境。

不过，这个传言导致股价几度下跌。据报道，普洛斯只获得中国财团及美国私募基金华平投资（Warburg Pincus）的竞购。

普洛斯第一大股东新加坡政府投资公司（GIC）最终选择了中国财团，并承诺在股东大会上投票支持中国财团的收购。GIC持有普洛斯36.84％的股权。

收购方将通过协议安排（scheme of arrangement）的方式，让股东投票表决是否接受献议。根据条例，到场投票的股东，须有超过50％的人数接受献议，而且赞成者所持有的股票总额，须达到在场股东持股的75％，收购议案才算通过。

一旦议案通过，所有股东必须接受收购献议，普洛斯也将从本地股市除牌。因此，股东大会的表决，将是完成收购的关键。

中国财团获得GIC的支持，加上收购价超过市场预期，普洛斯在收购跑道上，要越过最后一道跨栏，应该会比竞购期间来得轻松。此外，这项收购涉及金额很大，让潜在的挑战者三思。尽管如此，竞购期间的波折以及股权结构的变化，还是可能使普洛斯的收购案绊倒。

首先，自从GIC去年底要求普洛斯成立特别委员会进行“战略检讨”以提高股东价值后，美国投资基金便大举增持它们在普洛斯的股权。

美国银行旗下的NB控股，目前是仅次于GIC的第二大股东，持股近11％。此外，美国亿万富翁保罗·辛格尔（Paul Singer）的对冲基金埃利奥特资产管理公司（Elliot Asset Management），也在最近大量买进普洛斯股票。上个星期三，它以平均每股2.72元的价位买进2671万股，将持股权提高至6％以上。

美国投资基金在普洛斯股权投资的账面盈利，已经相当可观，但是它们是否会要求更高的估值？以估值而言，中国财团的收购价相等于市账率（股价与资产的比例，P/B）1.3倍，虽然比一般分析师预期的来得高，但还是比另一家仓储设施公司美国安博（ProLogis）的2.1倍低。

此外，Religare资本环球分析师邓文雄根据上一个月欧洲仓储公司Logicor的脱售估值计算，普洛斯每股重估价值是3.9元。换句话说，中国财团的收购价比重估价值低了13％。

其次，尽管GIC承诺支持中国财团的收购，但若有更好的收购献议出现，而中国财团又没有做出相应的调整，那么GIC还是有权考虑其他收购献议。

另一方面，中国财团可选择将协议安排的收购方式，改为强制性的有条件收购，也就是买下GIC的股权，然后向其他股东做出收购献议。不过，如果选择后者，中国财团要获得90％以上的股权，才能将公司除牌。

无论如何，GIC在脱售普洛斯的过程中，为股东创造了价值。如果这次的收购顺利完成，GIC本身从普洛斯在2010年首次公开售股到这次的收购交易，包括股息收入在内，估计获益约34亿元。这还不包括首次公开售股的盈利。

因此，收购交易速战速决，符合股东的利益。这也是普洛斯特别委员会及GIC在评估潜在收购方时，考虑的重点之一。中国财团最终胜出，因为它提供确定的收购价，并且附带条件较少，可降低交易变卦的风险。

普洛斯收购案的最后一道跨栏，就在股东大会上的表决。根据公司文告，收购将在九个月内完成，也就是明年4月14日之前。不过，有分析员指出，如果一切顺利，这宗交易将在今年底之前成交。

在股东大会召开之前，小投资者不妨留意美国基金的动作及意图，特别是对冲基金。