市场拾遗
今年以来，本地股市迎来12只新股。其中，有10只股的首日交易闭市价，比发售价高。非凡（UnUsUal）在首日交易闭市时上涨117%，金味（Kimly）上升76%，而三立环境（Sanli）则增加67%。
在一天内有如此涨幅，难怪短线投资者对首次公开售股（简称IPO）情有独钟。
不过，有两只新股没有让投资者尝到甜头，一个是大信商用信托（Dasin），首日交易闭市只起半分；另一个是上星期三首日交易的网联宽频信托（Netlink NBN Trust）。
网联宽频的发售价每股0.81元，首日交易以同样价格收市。上个星期五，这只股闭市报0.805元，跌破发售价。
网联宽频信托是自2011年和记港口信托（HPH Trust）上市以来最大的IPO，售股总额达23亿元。这家本地唯一的光纤网络供应商，是新电信（Singtel）属下的独资子公司。
在IPO后，新电信持有24.99%的股权，成为第一大股东。此外，这只股的股息收益率在2018财政年及2019财政年预估分别高达5.43%及5.73%。
尽管如此，这只股的股价表现平平，令短线投资者大失所望，也使追求高股息者感到忧虑。究其原因，主要是这家公司从事受政府管制的行业，未来盈利虽平稳，但上升空间也可能受限。它在敲定发售价前，以每股0.80元至0.93元的预示价，试探机构投资者的反应。最终，发售价订在预示价的低端，显示市场要求更高的回报率。
网联宽频是商业信托。与房地产投资信托（REIT）不同，商业信托不必将盈余的90%派发给股东。此外，网联宽频信托的预估股息收益率也比一般的REIT低。
其次，首几天交易的股价乏善可陈，也与发售新股的规模有关。一般上，发售新股的规模越小，尤其是公众认购股，股价越可能往上冲。反之，发股规模越大的公司，股票供过于求，股价在首日交易难有作为，甚至是跌破发售价。
新加坡交易所规定，从今年5月开始，在主板上市的公司，必须拨出至少5%的新股，或总值5000万元的新股，视何者为低，供公众认购。网联宽频信托发售近29亿新股，其中1.85亿股供公众认购，占发售股票总数的6%以上。
不过，凯利板上市的公司则没有这个规定。在上述三家IPO股价表现优异的公司中，非凡是通过配售方式（placement）卖出所有的新股，没有让公众认购；金味配售1.7亿股，而供公众认购的只有380万股；三立环境配售4950万股，而公众认购的部分只有250万股。
这三只股在首日交易的股价表现优异，与它们的售股方式有很大的关系，而那些能在配售中获得股票的投资者，几乎是稳操胜券。
既然发股规模大以及公众认购股多的公司，首日交易的股价难有作为，那么投资者是否可从卖空中套利？
一般上，发股规模大的公司，都会给予承销商超额配售选购权（over-allotment option）。在这个安排下，承销商可在股价跌破发行价时，进场回购股票，以将股价扶持在发行价的水平。
超额配售选购权为期一个月，因此承销商的价格稳定动作结束后，股价在缺乏扶持下，可能跌破发售价。
网联宽频信托给予承销商的超额认购权是1.23亿股，或占发股总量的4%。上星期三及星期四，承销商以0.805元及0.81元的价位，分别买进5500万股及1198万股，以扶持股价。
公司上市前，资产往往进行重估，获利最大的是大股东以及在IPO之前的投资者（pre-IPO investors）。以网联宽频信托的IPO为例，新电信是最大的赢家。市场期待新电信发放特别股息，以与股东分享盈利。
在IPO认购股票以在首日交易套利，属于短线及投机行为。输赢在于股票的供需，而在IPO时，股票的供需往往有无形之手在操作。当公众通过抽签都很轻易抽中的股票，也就是认购率低的IPO，一般上股价都凶多吉少。
承销商及无形之手
由于有承销商及无形之手的操作，首日交易的股价，不能真正反映公司的基本面。因此，价值投资者一般上不在IPO时认购股票，而是等到股价沉淀后才决定是否进场。
在市场行情好的时候，大部分的IPO都会水涨船高，有些涨幅惊人，因此IPO往往让短线投资者以为包赚不赔。其实不然。
在2011年上市的和记港口信托，大股东分别是香港富商李嘉诚以及新加坡港务集团，其股息收益率也很高。但它一上市就跌破发行价，过后一蹶不振，目前的股价还不到发行价的一半。
