全美世界的中国梦

市场拾遗

护肤和保健品直销商全美世界（Best World），去年6月获得中国商务部颁发直销经营许可证后，股价暴涨，成为一只强势股。它的股价在去年上涨了四倍，而今年以来，股价继续上涨78%。

然而，这只股在上个星期遭到强大的卖压，股价在星期四闭市报1.035元，一个交易日内下跌了0.305元，或近23%；隔天，它虽然回弹至1.195元，但整个星期还是下跌19%。全周的交易量高达1.25亿股，比前个星期多出4.5倍。

中国取缔传销活动或多层式分销作业，是导致全美世界股价下跌的主要原因。最近，传销组织在中国以“创业、就业”或“招聘、介绍工作”为名，诱骗求职人员加入。

这些组织也渗透大专学府，并传出有大学生因受骗而自杀的新闻。

上个星期一，中国国家工商总局在网站上公布，它联同教育部、公安部、人力资源和社会保障部，展开为期三个月的专项整治行动，以打击传销组织。消息公布后，美国多家直销商的股价应声下跌，而在本地上市的全美世界也受到重挫。

隔天，全美世界在一份声明中，与传销活动撇清关系。它指出，传销活动的特点有五个：一是公司通过招募会员获利，而不是销售产品或服务；二是以高价售卖劣质产品；三是会员购买产品是为了加入组织，而不是拿来使用；四是产品售出后，没有给予合理的退货保证；五是入会费高昂。

此外，全美世界也强调，虽然它已获得直销准证，但是它还未在中国正式启动直销业务。目前，全美世界采用出口的模式，将其直销产品转给代理商，再由代理商分销给它在中国的会员，包括美甲院、美容和美发院。在获得直销准证后，全美世界计划分阶段将这些会员，转为它的分销商以及服务中心，并将它们的顾客转为直销者，推销其产品。

尽管“直销”与“传销”有所区别，但是根据中国过去的执法行动，打击传销往往也牵连直销业务。其实，早在1998年，中国就全面禁止任何形式的传销活动，并要求传销企业转型为传统批发或零售商。在这个禁令颁布后，全美世界撤出中国，直到10年前，才重新进入中国。

目前，中国大陆是全美世界最大的市场，占营业总收入的48%。此外，中国大陆也是增长率最高的市场，今年上半年的营业额比去年同期增加114%。公司估计，在中国推行直销模式后，营业额以及利润会比目前通过出口的模式来得更高。

中国这一轮取缔传销组织的行动，对全美世界的冲击有多大？全美世界的股价暴跌，是市场过度反应，抑或反映它的基本面的改变？在这一方面，分析师看法不一。

联昌国际证券行的报告指出，虽然全美世界获得中国的直销准证，但它目前的营收还是来自出口的模式，也就是以批发的方式，通过代理商将产品带入中国市场。因此，它不太可能受到这一轮取缔行动的影响，顶多是延迟直销模式的启动日期。这家证劵行维持买进该股的建议以及1.80元的目标价，这相等于2018年预估本益比（P/E)18倍。

不过，星展维高达证券行则比较谨慎。它认为，中国取缔传销活动，将影响消费者的情绪以及会员人数的增长。它调低了全美世界在中国的营收增长率以及盈利，并将目标价从1.82元大幅度下调至1.45元。

对于股票投资者而言，强势股固然冲劲十足，但高处不胜寒。当可预见的利好因素已反映在股价内，任何不利的传闻，都可使股价急速下调，并引来投机者卖空，从而加剧跌势。其次，本地公司在海外投资的监管风险，如中国最近取缔传销活动，都可能为公司的营收及利润增长，添加变数，从而影响股价。此外，全美世界是在杭州获得直销准证，它目前还在等待中国其他二线城市的审批。

中国是仅次于美国的全球第二大直销市场。全美世界总裁范文瑂曾说：“中国市场拥有巨大潜力。在过去几年，我们已经建立起品牌和客户群，未来五到八年，我们的增长将非常强劲。”

全美世界的中国梦，将继续牵动它的股价。