高处不胜寒

市场拾遗

美国股市在2009年3月9日触底回升，掀开了新一轮的牛市，至今已有八年多。这一两年来，尽管分析师及基金经理经常警惕投资者，牛市可能随时结束，但美国股市还是屡创新高。那些听从警告而错过赚钱机会的小投资者，不再相信“狼来了”的呐喊，并在更高的价位进场，进一步推高股市。

在股市节节上升之际，衡量市场恐慌程度的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）却处于低水平。这显示，投资者信心满满，在追逐收益时，把风险搁置一边。VIX长期处于低水平，往往是股灾的先兆。

最近，备受华尔街推崇的基金经理霍华德·马克斯（Howard Marks）在一篇题为“又来了，又来了！”（There they go again...again）的评论中，以2000年的互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机的经验为鉴，呼吁投资者转向低风险投资，以避免亏损。

霍华德·马克斯所属的公司Oaktree Capital Management，管理990亿美元的资产。他在评论中指出，市场的资金过多，导致投资者更勇于冒险而降低了要求。他们忘记了股市崩盘的历史，宁可相信“这一次与过去不同”。他们也将价值规律抛到九霄云外，一味追逐超级强势股以及时尚投资，如虚拟货币。由于牛市持续了一段很长的时间，没有人相信它会很快结束。因此，大家争着进场，唯恐落在后头。

在全球金融危机前夕，时任花旗银行总裁查克·普林斯（Chuck Prince）在提到高风险借贷时便指出：“当流动性的音乐戛然而止，事情就麻烦了。但只要音乐不停，舞蹈就不会停止。我们必须继续把这支舞跳下去。”然而，不久后，全球金融危机爆发，花旗银行险些没顶，而美国不少小投资者也在这场浩劫后，无法如期退休。

与美国股市一样，本地股市也是在2009年3月9日见底，海峡时报指数当天以1456点收市。海指上周五闭市报3277点，今年以来上升了近14%，而银行股及房地产股的表现更为优异。由于本地股市及利率深受美国影响，因此本地一些证券行最近也发出高处不胜寒的警讯。

马来亚银行金英证劵的报告指出，虽然美国标准普尔500指数持续上扬，但不少股票跌破250天平均移动线。这显示，美国投资者只集中在几只强势股上。因此，如果美国国会在债务上限问题上无法达致协议，或是无法通过税务改革以及基础设施开支法案，将导致投资者抛售强势股，那么股市可能出现大逆转。

同样的，凯基证券行的报告也指出，股市的上升与疲软的经济数据背道而驰，让分析员感到迷惑。唯一能解释这个现象的是，投资者担心落在后头，看到别人赚钱而自己没钱赚，只好也参加这个盛宴。

此外，在股价涨势不止的情况下，那些较早前套利的投资者，也按捺不住而以更高的价格再度进场。美国几家科技巨头的股价虽然已呈现泡沫，但投资者还是高价追买，凸显了这个现象。

凯基证券行警告，一旦股市逆转或崩盘，股民跟风的羊群心态将以悲剧收场。相对上，经验老到的投资者较了解股市风向改变之快以及其杀伤力，因此他们较能灵活应变。但是，股市浩劫往往使许多小投资者伤痕累累。

虽然股价出现泡沫，但没有人知道音乐何时中止，游戏何时结束。美国标准普尔500指数今年以来继续上涨近11%，而衡量科技股的纳斯达克指数更上升近20%。因此，投资者若在今年初离场，就失去了赚钱的机会。

但凯基证券行指出，投资不仅是承受风险，也要管好风险。当风势对你有利时，你应该跟着羊群跑。当情势不利时，你必须能及时脱队离场。

当然，这是知易行难。此外，对一些投资者及短线交易者而言，尽管高处不胜寒，无限风光在险峰。然而，牛市持续越长，风险越大，投资者还是小心为妙，见好就收。

正如霍华德·马克斯指出，我们身处高风险及低回报的投资环境。即使过早地拉响警报会失去一些投资机会，但总比股市下滑后亡羊补牢来得好，因为当股市大跌后，要削减风险、撤出市场或止损，都会比较困难。