美国明年税改催增长 环球慢牛格局仍不变

一如市场预期，美国联邦储备局在今年最后一次议息会议上加息25基点，即将卸任的联储局主席耶伦认为，税务改革对经济影响存在不确定性，减税既可提振经济，但也可能会增加联邦政府债务，因此联储局维持审慎原则，没有修订2018年和2019年加息步伐的预测。

值得注意的是，尽管税改方案料快将获国会通过，但联储局对太快加息仍有保留，预计短期内通胀仍会处于2％以下，并在2019年及2020年维持在2％水平，因此维持2018年底前加息三次的预测，并按原定计划在明年1月增加缩表幅度。

展望2018年利率走势，笔者预期候任联储局主席鲍威尔将延续耶伦的谨慎退市策略，预计联储局在2018年只会在3月和9月再加息两次，比联储局目前的预测较慢，同时明年维持缓慢缩表。

美国参众两院终于就税改方案取得原则性共识，参议院中的共和党人就针对税改方案立法成功达成协议，共和党希望税改方案在12月底交予总统特朗普签署。

预计税改方案将于2018年第一季度落实，将支持美国国内生产总值在2018年增长2.4％，和在2019年增长2.3％。不过，税务改革预料不会对美国通账带来太大刺激作用，创新科技的颠覆性影响和全球化对劳动市场的冲击，令通胀结构性偏低。

美国增长前景改善，有助环球同步复苏周期延续。明年美国启动税务改革，将利好企业税后盈利，为美股提供持续上升的强大动力。

不过，美国通账和利率料将继续处于历史低位，美元明年难有大幅反弹空间，在欧洲和日本持续量宽的情况下，充裕的流动性将继续支持环球股市、新兴市场和亚洲股债。

相对于美国股市和美国高收益债券的偏高估值和市场过度持仓，新兴市场和亚洲股债的估值显得更吸引人，加上亚洲区内的结构性增长动力强劲，结构性改革进展良好，新兴市场和亚洲央行货币政策偏向宽松，新兴经济内需增长稳健。

近期因为临近年底结算时间，获利套现盘涌现，年末金融市场的流通性普遍下降，对新兴市场和亚洲股债的影响较为明显，导致亚洲高收益债券和股市反复波动。

笔者预料近期市场的技术性整固幅度和深度均有限，短暂回吐是市场的健康调整，环球股市的慢牛格局仍然未变。展望2018年的投资前景，笔者预料风险资产的牛市仍未见顶。

首先，环球经济持续同步增长，欧元区11月综合采购经理人指数上升至57.5，创下2011年4月以来最高水平，其中制造业PMI更从58.5上升至60，创下有纪录以来的第二历史高位。美国税改方案将把企业税率从35％削减至20％，预料有助美国2018年至2019年经济维持稳定增长。中国11月官方制造业采购经理指数按月升0.2至51.8，胜过市场预期的51.4，反映企业采购意欲增强，外贸保持稳定增长。

第二个延续牛市的要素是企业盈利上升，第三季度业绩反映经济复苏推动企业销售和盈利率回升，现今市场的盈利预期合理，公司估值获得盈利增长的支持，市场亢奋的风险仍然受控。

美国的税务宽减措施不但提高企业的税后盈利，更有助提升消费者的可支配收入和消费意愿，税务改革措施对美国金融机构和在海外拥有大量现金的科技企业有利，整体环球股市盈利周期维持向好。

受惠于通胀前景温和，亚洲各国将继续实施有利增长的货币和财政政策，低通胀为亚洲央行提供减息或降准空间，印度尼西亚央行料于明年第一季度再次减息，中国人民银行也将于明年1月采取定向降准措施支持中小企增长，亚洲央行的宽松政策，有助延续区内经济周期性复苏，支持企业盈利增长。

在东南亚股市当中，笔者最看好新加坡，市场估值相对其他东南亚股市落后，平均股息率高于亚洲平均，新加坡的银行和地产板块进入盈利复苏周期，新加坡的外向型经济更是环球同步增长的受惠者。美国国债收益率在未来数月可能短暂上升，或会为亚洲汇市和股债带来短期波动，但这可能会为投资者带来趁低吸纳的机会。