国内增长强劲 新兴市场股票仍具吸引力

未来几年新兴市场的上行周期会持续下去，这个周期将凸显新兴市场不断变化的特征。

受互联网和消费品等长期增长板块的推动，新兴市场股票日益成为国内主题。

2016年新兴市场股市复苏，2017年依旧保持强劲势头。尽管估值已经略有上调，但相对于发达市场来说依然具有吸引力，且广泛符合各自的历史均值，即1.8倍的市净率。

利润复苏一直是去年的主题，市场一致预期2017年底利润增长将超过20％，这将是2010年以来最强劲的利润增长。尽管部分归因于大宗商品行业的复苏，但主要推动力是以国内市场为导向企业的强劲表现，比如教育、电商和保险公司。

我们认为，未来几年新兴市场的上行周期会持续下去，这个周期将凸显新兴市场不断变化的特征。受互联网和消费品等长期增长板块的推动，新兴市场股票日益成为国内主题。

这个趋势正逐步脱离周期性很强的产业，例如能源和材料行业综合权重由2008年的超过35％，下降至2017年9月底的14％。这种变化也反映在新兴市场之间的贸易不断增长，2016年占总体贸易的41％，2000年仅为26％。

其中一个原因是部分新兴市场经济体在价值链上位置的提升，例如中国高科技和服务等高附加值出口占据世界主导份额。在人口结构方面，由于新兴市场劳动年龄人口继续增加且收入增长，相对于发达市场，新兴市场更具优势。在未来几年，这些变化应能为新兴市场带来更强的稳定性（降低潜在外部冲击的影响）和增长。

从不同国家来看，中国经济似乎已经企稳，但仍面临诸多结构性挑战，最明显的是迅速增长的债务。这些因素将会导致中期增长放缓，但不会形成危机风险。

转向服务主导型经济体的经济结构再平衡，会继续为整个服务业提供投资机会，比如电商、电子支付、社交媒体、教育和保险。

印度经济正规化的措施令印度成为一个具有吸引力的长期主题。这些措施包括推出商品服务税（GST）、部分交易和流程的数码化，以及积极打击逃税。

短期来看，企业利润令人失望，但在本土流动性的支持下市场表现意外之好。对于拥有稳固长期增长前景且估值具有吸引力的几家公司，我们仍保留敞口，包括印度几家金融公司、消费品公司和精炼企业。

东南亚国家也显示有利的长期国内增长推动力，尤其是在基础设施项目启动，以及政府提供更多刺激性措施支持的情况下。印尼和泰国就有复苏的迹象，目前这两个国家的优质银行业务以及领先的饮料企业具有投资机会。

在韩国，我们持续关注 “财阀”改革的进展，这可能意味着上市企业尤其大型、集团“财阀”将提高企业治理水平。中韩关系也受到密切关注，我们希望韩国经济能够保持近几年庞大的经常账目盈余状态，这是对该经济体受科技推动的竞争力提升的一个试金石。

我们自下而上的研究发现了几只具有稳固长期增长前景，且估值具有吸引力的个股，其中包括韩国最大的信息科技公司。

放眼亚洲以外，不断上涨的大宗商品价格对多个国家有利。由于通胀下降，利率被调低，同时消费和投资逐步回升。这包括俄罗斯，从经济和利润增长来看，俄罗斯的周期有所改观，部分得益于油价企稳。

因为不断下降的通胀有助保持购买力从而支持消费，因此俄罗斯的金融和食品服务等行业具有潜在投资机会。不过，受地缘政治影响，市场波动性可能依然较高。

巴西经济正在复苏。活动指标上升，低通胀支持进一步降息举措，这将提振经济。与此同时，尽管当前存在政治噪音，2018年总统选举日益受到关注，改革依然处于正轨。我们维持对巴西金融板块（通过私营银行）的敞口，这仍是受看好的经济复苏主题。

由于美国贸易政策带来的风险有所减弱，经济活动证明其经济具有韧性，墨西哥资产表现良好。我们继续寻找墨西哥金融行业机会，该板块具有良好的结构性增长前景，相对于国内生产总值（GDP）来说，贷款渗透率较低且信贷需求提升。

自上而下来看，墨西哥经济只会小幅放缓，但仍存在一些风险。原因包括墨西哥进入大选周期，并可能与美国发生贸易摩擦。

在南非，由于政治波动加剧，强劲的大宗商品价格并未转化为更高的经济增长势头。鉴于缺乏改革和投资，中短期来看，经济增长仍会受到抑制。通过位于南非或在南非上市的企业，我们对更广泛的新兴市场主题（如互联网）打开敞口。

按照当前估值，我们认为新兴市场股票是具有吸引力的长期主题。企业利润和盈利能力的持续提升、不断改善的经济背景以及推动新兴市场的基本面因素的转型，都将成为中期内资产类别增长的驱动力。

（作者黄义旗Geoffrey Wong是瑞银资产管理环球新兴市场与亚太股票主管）