漫游金融动物园

农历新年期间，“狗年旺旺旺”之声不绝于耳，大家都想讨个好兆头。狗是十二生肖之一，而在中国及东亚地区，人们以出生年的象征动物作为生肖。在金融市场中，也有不少现象以动物命名。

最为股民熟悉的是牛市与熊市，它们分别代表上升势与下跌势。至于牛熊如何与股市攀上关系，则有多种说法。据说，早在1879年，牛和熊两种动物第一次出现在描绘股票市场的油画中。牛在攻击前，经常是低头用牛角向上顶，因此用以形容上升势；而熊则是用掌往下扑，呈下跌的形态。

一般而言，股市从最低点上升达20％便是进入牛市，而从最高点下跌20％便是熊市。美国经济学者希勒（Robert Shiller）教授指出，这个以20％为牛熊门槛的指标，在1990年代以后才出现在媒体报道中。

牛市与熊市的划分，帮助投资者了解市场的走势，尤其是市场的转向。价值投资者都期望在熊市后期进场捡便宜货，在牛市后期趁高离场。由于电脑程序交易越来越普及，突如其来的“闪崩”（flash crash）现象较为频繁，但这并不一定意味着市场的转向。此外，短期及长期的走势不同，如果没有一个时间标准，也可能得出不同的结论。

因此，希勒教授建议以12个月内出现的高点计算，而在这高点出现后的一年内有些月份的跌幅是20％，才算是熊市。

在股市炽热时，新股上市络绎不绝，而股市中的牡鹿（stag）也活跃起来。牡鹿灵活敏捷，但胆小及警惕性高。这用于形容那些只做短线及赚了钱就跑的投机者。一般上，新股首日交易时，都有无形之手在后面扶持股价。在新股上市前，供公众认购的股份越小，无形之手越容易操作，而首日交易的价格上涨潜能越大。

谈到无形之手，股民最熟悉也最惧怕的是操纵市场的鳄鱼。本地股市在2013年10月发生的“小股风暴”，便是鳄鱼吞噬散户的典型例子。另一方面，公司管理层最怕的则是专门从事企业狙击的狼。

在长期低利率及宽松货币政策推动下，资产价格持续上涨，股市屡创新高。但前个星期一及星期四，美国引领全球股市暴跌，令一些投资者担心市场是否会出现“黑天鹅”或是“灰犀牛”，从而使股市舞会的音乐戛然而止。

在金融市场，黑天鹅用来隐喻那些预期之外而又可能造成极大冲击的罕见事件。由于是预期之外，这些事件难以预测。

但综观金融危机的发生，事前都有征兆及预警，而且犹如灰犀牛一般的大。然而，市场过于自满，对远处的灰犀牛视若无睹。一旦它狂奔而来，市场就措手不及。与发生概率很小的黑天鹅不同，灰犀牛是个大概率事件，不是不会发生，只是时辰未到。

去年7月，中国官方媒体在全国金融工作会议后，就以黑天鹅及灰犀牛警惕金融风险。评论称，“金融领域风险点多面广，隐蔽性，突发性，传染性，危害性强，必须格外小心，审慎管理。既防‘黑天鹅’，也防‘灰犀牛’，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。”

不过，要围捕灰犀牛确实不易。尽管资产价格上涨添加了金融风险，但信心满满的投资者认为，在颠覆科技的时代，企业盈利的高速增长将能支撑高位的股价，特别是科技股。美国互联网四大天王股（简称FANG,代表面簿Facebook、亚马逊Amazon、Netflix以及谷歌Google）及中国的三大天王（简称BAT，代表百度、阿里巴巴以及腾讯），估值都非常高，但还是受到追捧。

此外，创投基金也热衷于投资“独角兽”（unicorn），也就是市值超过10亿美元的科技起步公司。独角兽采取急剧扩张战略，不惜烧钱以夺取市场占有率。由于资金投入源源不断，这些公司虽然持续亏钱，但估值却越来越高。

科技股的高昂估值，不禁让人联想起2000年互联网泡沫的情景。但追捧高估值股票的投资者，总是认为 “这次不一样”。

在经过前个星期的股市暴跌后，上个星期股市回弹收复部分失地，波动率（VIX）也回跌。不过，股市的估值处于高位，狗年的股市波动预料会加剧。不论是牛是熊、黑天鹅或是灰犀牛，风险管理在这个时候尤为重要。