林爱莲的成长和创业故事一向励志。一名与她相熟的市场人士甚至以“生存者”（survivor）形容她，有信心“她一定不会放弃。”
持股34％，身为主要股东的林爱莲周一发公开信给股东。“过去三十年里，凯发从一家小型起步公司发展为一家水基础设施解决方案的环球领导者。我们踏出新加坡，兴建了地标性项目，提供洁净饮用水给中国、中东和非洲当地人。”
在所有项目当中，她最引以为豪的是大泉水电厂（Tuaspring），这是亚洲第一座综合水电项目。
可是，大泉水电厂也是凯发陷入泥沼的根源之一。
摊开今年第一季业绩，凯发净亏损2200万元。若不包括大泉水电厂，集团净利1000万元。
2017年，集团净亏损1亿1640万元，单单大泉水电厂全年的净亏损就高达8190万元。
凯发在业绩报告中多次指出，大泉水电厂是集团资产负债表上最大的资产。造成大泉水电厂亏损的主要原因是我国电力价格长期疲弱。
根据资产负债表，占集团营收约八成的是市政业务，新加坡依然是最主要的市场，占总营收约六成。
有分析师指出，当年凯发在竞标大泉水电厂项目时，水价定得“非常有竞争力”（即价格过低），以为可以从电力市场赚钱贴补。
殊不知，近年煤气供过于求，发电厂将电力输送至全国电网的批发价格比燃料成本还低，集团的算盘打不响。
集团称向来采取轻资产策略，脱售已完成的项目，将资金再循环到新的投资项目。但是，脱售大泉水电厂却遭遇前所未见的挑战，令集团的困境雪上加霜。
尽管林爱莲在业绩发布会上强调有不少感兴趣者正与集团洽谈，但诚如另一名市场人士所说：“当大家都知道你正面临亏损，难道不会趁机杀价吗？”
FSMOne.com固定收益研究部高级分析员洪崇瑜告诉《联合早报》，最理想的情况自然是以接近账面价值（book value）的价格脱售大泉水电厂。
截至今年3月底，集团负债高达24亿元，其中9亿元是永久证券（perpetual securities）。
集团成功脱售大泉水电厂之后的收益，该如何偿还给所有利益相关者，包括永久证券和债券持有人，以及债权人，又是一番挣扎。
优先债权人估计不会让永久证券持有人先取得补偿。至于一般债券持有者，届时最可能出现的情况是延长到期日。
如何让集团长期财务恢复稳健，洪崇瑜认为，债转股的债务重组恐怕无法避免，其中将涉及很大一部分的永久证券。他直言：“缺乏政府介入，我们很难想象借由外部投资者注资，就能改善凯发的长期资本结构。”
不过，他对于集团决定正视问题，向高庭申请债务重组，仍给予肯定，“至少为集团争取一些时间以接近公允价值的价格脱售资产。”
或许让林爱莲能稍感安慰的是，持有凯发3.77％的第二大股东“薄饼大王”魏成辉肯定她处理公司负债问题的勇气。魏成辉对《联合早报》说：“她愿意诚实面对问题是好事。”他认为，水资源是全世界宝贵资源，“前景一定不会坏。”
政府会不会出手相救？
由于凯发仍有不少项目，市场一般认为，集团不会垮。最近一次是于4月份获得伊朗阿巴斯港（Bandar Abbas）价值6870万欧元（约1亿1000万新元）的海水淡化计划，显示市场对凯发这个品牌仍具有信心。
不过，能尽早脱售大泉水电厂这个烫手山芋，集团就能尽早重整旗鼓。至于一般投资者，估计最关心的还是政府会不会出手相救，好让当初投入的资金不至于血本无归。
