和记港口信托寒冬未过

和记港口信托（HPH Trust）是香港首富李嘉诚旗下的一家公司，股东包括新加坡港务集团。它在香港及深圳拥有号称世界级的集装箱深水码头。2011年，它在新加坡上市，并成为海峡时报指数的成分股之一。在本地股市，它也是第一家推出双货币交易的公司，让投资者任选美元或新元交易。

尽管如此，自上市以来，这只股票的闭市价从未超过每股1.01美元的发售价。虽然在这七年来它总共派发每股约0.33美元的股息，但由于股价下跌，因此在该股上市时认购股票的投资者，其投资总回报还是负数。

和记港口信托的股价萎靡不振，使长期投资者备感焦虑。今年5月31日，这只股被踢出MSCI新加坡指数的消息宣布后，引发机构投资者抛售。当天，该股的成交量高达5.68亿股，比每日平均交易量2070万股高出许多。同时，它以0.27美元收市，创下上市以来的最低纪录。以这个价位计算，这只股的当前股息收益率（current yield）近10%。这促使本地多家证券行发出报告，建议投资者买进。

华侨投资研究公司在一份题为 “惊涛骇浪，深藏价值” 的报告指出，和记港口信托的基本面并没有因MSCI新加坡指数除名而改变。它估计，和记港口信托在本财政年将派发每股0.21港元（0.027美元）的股息。因此，以6月6日的闭市价计算，预期的股息收益率达8.8%。华侨投资研究公司给予这只股的合理价值是0.375元。另一方面，星展集团研究建议投资者买进搏反弹，并相信它会回升至0.32美元。

上个星期五，和记港口信托以每股0.315美元收市，这与6月1日的0.27美元历史低位相比较，回升了17%。这个回升是技术反弹，抑或“深藏价值”的反映？

和记港口信托的当前股息收益率高，而它的市账率（股价与资产的比率）只是0.54倍。不过，自上市以来，它的股息派发额呈下跌的趋势，而当前股息收益率（股息与股价的比率）高是因为股价下跌，这反映了市场对投资该股要求更高的风险溢价。

该信托表明，从上个财政年度开始，每年偿还10亿港元（1.27亿美元）银行贷款，为期五年，以削减债务。这相当于每股约0.115港元（0.015美元）。换句话说，接下来几年的股息派发额不太可能大幅度回升。因此，如果市场继续要求高的风险溢价，将对股价构成压力。

从今年第一季度的业绩显示，和记港口信托继续面对港口收费下跌以及利息开支增加的挑战。

全球航运业的产能过剩，使这个行业吹起了兼并与整合的风潮。巨型的船运公司有更强的议价能力，迫使港口营运商降低收费。因此，虽然今年第一季度深圳盐田港及香港葵青港的集装箱处理量分别增加8.7%与1%。但是处理每个集装箱的平均收入则分别下跌1%及6%。

此外，和记港口信托的债务与股本比率是54%，它的总债务达40亿美元。今年第一季的利息及融资开支年比增加18%。港口收费及融资成本增加，导致今年第一季的净利下跌12.9%。

另一方面，中国政府为了降低航运业及出入口企业的成本，陆续规定多个港口调降集装箱装卸作业费。和记港口信托的深圳盐田港也受这个条例的影响。除此之外，中美贸易纠纷也为港口类股带来不确定的因素。

不过，华侨投资研究公司认为，盐田港的收费低过政府的公示收费率，因此在现阶段对这方面的忧虑有点过头。至于中美贸易纠纷，以目前美国开出的关税清单显示，和记港口信托整体的年处理量跌幅将低于2％。

尽管如此，它指出，中国发改委可能推出更严厉的港口收费调降措施，而中美贸易摩擦也可能恶化。这都将影响和记港口信托的盈利，因此它将该股的合理价位从0.43美元下调至0.375美元。

面对艰巨的营运环境，和记港口信托管理层表示，他们将通过自动化以及与商业伙伴共同管理码头，以控制成本。此外，巨型船运公司的船队中，将有更多霸级集装箱船只。长远而言，这将为和记港口信托的深水码头带来机会。不过，目前船运业尚未摆脱困境，港口类股整体上还是面对压力，而香港中转港的地位，也面对中国多个城市的竞争。

过去一个星期，和记港口信托的股价看似绝地反弹，但寒冬未过。对于那些在2011年以1.01美元认购股票的长期投资者而言，要回本恐怕需要一段很长的时间。