美联储局未全面“转鹰” 中美贸易谈判成焦点

笔者预期美国减税政策的刺激，加上欧洲和日本维持宽松货币政策，新兴市场的结构性增长持续，

有助延长这一轮全球商业景气周期，令环球同步扩张的趋势得以延续。

美国联邦储备局在6月会议决定加息0.25个百分点，并上调今年加息次数预期至四次，即下半年再加息两次，联储局主席鲍威尔对经济复苏显得信心十足，联储局的议息声明去掉了自金融危机以来一直沿用的“利率很可能在一段长时间内维持低位”的说法，触发市场忧虑联储局的货币政策可能转为强硬。

笔者并不预期联储局会全面“转鹰”，从联储局最新公布的利率“点阵图”与通胀预期显示，公开市场委员会认为美国经济由5月时的“温和”增长改善为“稳固”增长，但预料通胀依然受控，可持续的经济扩张活动和强劲的劳工市场表现，仍与该局今年底达致2％的通胀目标一致，因次联储局并没有急步加息的需要。

2018年标志着环球金融海啸10周年，环球经济正踏进自二次大战以来第二最长的复苏周期。越来越多投资者感到忐忑不安，担心经历长达九年的经济复苏周期将无以为继，尤其对美国加息和中美贸易磨擦升级可能导致世界经济步进衰退心存恐惧。

对美国加息的忧虑引发今年第一季的股债抛售潮，环球贸易磨擦在第二季压抑风险情绪，令今年以来环球股市处于上落市的调整格局，仅微升2％。

针对美国公布在7月6日开始向总值340亿美元的中国进口商品开征25％关税的清单，中国迅速公布向总值340亿美元的美国进口商品开征25％的关税，美方随后警告可能把开征关税的清单扩大致涉及2000亿美元的中国进口商品，双方剑拔弩张，短期内市场风险情绪仍将受贸易战阴霾笼罩。

但笔者相信美国就贸易争议摆出强硬姿态，显然是贸易谈判的叫价策略，在较早前的中美贸易谈判中双方均显示谋求达成协议的意愿，估计中美在经过第一轮关税战的对阵后，仍有望在稍后重返谈判桌。

从基本面分析，现阶段中美关税战对环球经济影响仍受控。虽然发达经济体正步进扩张周期的后段，但笔者预期美国减税政策的刺激，加上欧洲和日本维持宽松货币政策，新兴市场的结构性增长持续，有助延长这一轮全球商业景气周期，令环球同步扩张的趋势得以延续，目前看不到环球经济在未来两年步入衰退的迹象。

预料全球GDP将在2018年增长3.0％和在2019年维持2.9％增长。随着市场逐步消化美国加息和和通胀的忧虑，债劵市场将会在今年下半年逐渐稳定下来。汇丰经济师预料联储局在今年9月和12月再加息两次后，2019年3月和6月还会再加息两次，预料美国10年期国债收益率将于3.0％上下水平整固。

经过近数月的市场整固，商业景气指数显示实体经济的基本面持续向好，预料中美将重启贸易谈判，目前市场估值更显吸引，相信投资者信心会在下半年回升，加上稳健的企业盈利增长，以及谨慎的中央银行政策，将支持环球股市重拾升轨。

步入2018年下半年，笔者维持超配环球股票、美国债券，及新兴市场美元债券的投资策略，在环球股票中，最看好美国和亚洲股票，包括在港上市的中资股和中国A股、新加坡和印度股票。

随着中美两大经济体调整自身经济发展策略，新一轮全球化的发展型态将发生重大演变。美国总统特朗普大力推动“美国优先”策略，聚焦关注国内经济发展，实行保护主义贸易政策，中国则通过推动“一带一路”策略加速市场开放和大力拓展对外贸易，并谋求扩大对环球经济影响。

预料中国将进一步促进出口多元化，以减低对美国市场的倚赖，并转移全力拓展新兴出口市场，尤其是对亚洲包括亚细安的出口。美国当局推动本土优先的经济和税务政策，有助鼓励美国公司进行回购股份和收购兼并活动，聚焦本土市场的美国中小型企业尤其受惠。

受益于健康的周期性增长，预料美元在今年下半年将维持强势，尤其相对欧元、英镑和瑞郎，持有以美元计价投资组合的投资者应注意汇率波动风险，应要做好对冲准备。而中国经济基本面向好，开放资本市场将吸引国际资金流入人民币资产，将支持人民币维持稳定，并在2018年底企稳兑美元6.40水平。

中国宣布即将进入加快市场开放与结构改革的新阶段，积极融入环球经济，大力开拓对外贸易和落实“一带一路”倡议，将有利于加速人民币国际化，并为国际投资者在A股和国内债劵市场带来新的投资机会，将成今年下半年市场投资焦点。

摩根士丹利资本国际在今年6月1日和9月3日分两步将230家A股公司纳入其新兴市场指数，笔者预料这在未来数月将吸引约180亿美元的资金净流入A股，在未来五至10年将会迎来超过6000亿美元的资金净流入。

同时中国将进一步加快开放国内债劵市场，明年4月彭博柏克莱环球债劵指数将把中国人民币国债和政策性银行人民币债劵纳入国际指数，预料会有更多国际定息收益指数将加入人民币债劵，这将大幅加快人民币国际化进程。预料到了2020年，人民币将成为全球五大交易货币之一。

（作者是汇丰私人银行董事总经理兼投资策略及咨询业务亚洲区主管）