巴西股市起伏不定 增加投资应循序渐进

过去几周发生了一系列事件，引发巴西金融市场上出现抛售潮。若从5月15日我们把巴西市场的星号评级下调为“中立”开始算起，作为巴西股市风向标的Bovespa圣保罗指数按当地货币计值下泻17.0％，按新元计值则录得20.0％的跌幅（截至2018年6月27日）。

由于美元广泛回升令全球外汇市场套利交易缩减，部分新兴市场出现抛售潮，如阿根廷、土耳其和印度尼西亚等，而巴西则是最新沦陷。巴西货币雷亚尔（BRL）自4月来便走软，而自5月初以来兑美元已下滑9.2％，同期兑新元亦贬值6.3％（截至6月27日）。

除此之外，拖累投资者情绪的因素还包括巴西将逐渐迎来一个与现任政府截然不同的新政府，难免让市场担忧这会对巴西及其整体经济增长带来怎样的正负面影响。

由于极左和极右派政客近期受欢迎，源自政治领域的风险现正让投资者困扰不已。这些候选人正在引导巴西政治气候朝着民粹主义方向倾斜。

投资者最大的担忧在于，新政府是否有能力和意愿贯彻上一任政府推行的改革措施，包括公私营领域的亲市场改革，以及致力于通过养老金和持续的私有化计划来改善国家财政状况。

5月份，由Baker, Bloom, and Davis编制的经济政策不确定性指数报182.1，高于4月的150.4。我们预计未来几个月随着大选临近，数据还将呈上升趋势。

目前虽尚难预测今年大选的最终结果，但可以确定的是，较高水平的不确定性会拖累消费者和商业情绪，而自巴西于去年走出经济衰退以来，不确定性就一直处于上升趋势。

商业和消费者情绪受到任何不利影响都将拖累投资、招聘及支出计划，进而可能损害整体经济增势，这是因为投资和消费是过去六个季度经济增长的主要动力。

市场预期今年巴西GDP将增长2.5％，但我们注意到，目前的经济增速已低于3月的预期值。

不过，尽管今明两年的GDP增速可能会低于预期，但我们并不认为巴西经济会在短时间内完全走向衰退。

值得注意的是，巴西的基本面要强于部分新兴市场同类经济体的基本面。

随着恐慌情绪重新席卷巴西金融市场，投机者和投资者再次在交易中计入风险，这让巴西股市的整体估值改善。截至6月27日，该股市今明两年的本益比分别为10.6倍和9.3倍，相比11.5倍的合理值处于有利水平。

巴西企业今明两年的盈利预计将分别增长26.4％和13.9％。尽管今年下半年的经济动能或将放缓可能导致盈利遭到下调，但我们预计，潜在下调幅度不会过大。

综上所述，我们决定将巴西股市的星号评级从当前2.5星的“中立”评级上调至3.0星的“具吸引力”评级，并认为目前投资者情绪的重新调整具有积极意义。

展望未来，由于政治动向将继续拖累投资者情绪，巴西股市近期的整体市场走势仍将波澜起伏，对巴西市场感兴趣的投资者可考虑循序渐进地增加对该市场的投资。

（作者是Fundsupermart宏观研究部经理）