欧央行政策 缓解联储局加息冲击

投资者不仅需要关注美国紧缩政策的动向，更应留意欧洲市场和欧洲央行的取态。美国紧缩政策最近对新兴市场的经济造成不少冲击，反观欧洲央行的举动，则有望缓和联储局和特朗普政策对经济增长带来的负面影响。

早在得知欧洲央行的量化宽松政策退场时间表前，美国联储局已令新兴市场受压，新兴市场也因此表示抗议。

印度央行行长帕特尔（Urjit Patel）今年5月警告，联储局若不放慢缩表速度，将威胁新兴市场经济体。其评论在短时间内得到印度尼西亚央行行长瓦吉由（Perry Warjiyo）的认同。

可是，印度和印尼也因推行宽松的财政政策和过度刺激国内经济而受到批评，其宽松财政政策立场和经常账常年赤字（而非联储局稳定及具透明度的缩表计划），很可能才是导致近数周印度卢比和印尼盾出现下跌的原因。

现在的情况如何呢？

联邦公开市场委员会（FOMC）宣布今年第二次加息的决定在意料之内，出乎意料的是新任联储局主席鲍威尔对美国经济相当乐观的评估，并以前瞻性的理据支持其货币政策，表明今年下半年和明年将会加快紧缩步伐。

此外，在最近的新闻发布会上，鲍威尔明显对其他经济体毫不关心，尤其对新兴市场并没有表现出任何忧虑，充分凸显联储局“美国优先”的政策取态。

笔者对此现象有所保留，而从美国股市在加息后开市的消极反应来看，似乎投资者也深以为然。

鲍威尔表示，没有证据显示美国总统特朗普政府的贸易政策对美国（或其他国家）的经济构成压力，认为大部分在全球拥有业务的美国公司在承诺投资项目前，必会仔细考虑这些项目会否遭受保护主义的破坏。

另外，我们还应考虑联储局前主席伯南克（Ben Bernanke）提出的“威利狼”（Wile E Coyote）理论。伯南克指出，随着特朗普税制改革所带来的强大财政刺激措施结束，美国经济的驱动力也会随之消失，增长更可能会严重放缓。如果届时货币政策不恰当地紧缩，将会导致情况恶化。

事实上，美国经济并不处于迫在眉睫的危机之中，皆因税制改革应可继续推动2019年的国内生产总值（GDP）增长，而且即时预测显示今年第二季度的经济增长依然强劲。

但如果这期间的加息速度超过了之前预期，那么市场就会开始调低2020年的GDP增长预测，且不再以轻蔑的态度来对待经济衰退言论。

美国和其他发达经济体系很有可能由于不适当的货币和财政政策，而正非常缓慢地迈向灾难性的结果。尽管这可能导致新兴与发达市场之间的增长率差距扩大，且有利于前者，但对其金融资产来说则不甚有利。

更令人困惑的是，欧洲央行若加入货币紧缩阵营，将可能对亚太地区的经济有所帮助。此举有助于抑制美元升值，而美元升值不但削弱亚洲货币汇率，并会助长亚太区较脆弱的经济体采取更紧缩的国内货币和财政政策。

其次，利率过低将可能削弱而不是促进经济发展，而目前欧元区的情况正是如此──零储蓄率及负政策利率。

货币政策正常化实际上可能会刺激欧元区的消费及增长，从而限制全球在紧缩政策下对需求的挤压。

基于上述原因，笔者认为投资者不仅需要关注美国紧缩政策的动向，更应留意欧洲市场和欧洲央行的取态。

美国紧缩政策最近对新兴市场的经济造成不少冲击，反观欧洲央行的举动，则有望缓和联储局和特朗普政策对经济增长带来的负面影响。

（作者是ING银行亚太区首席经济师及研究部主管）