环球贸易磨擦升级 避险聚焦内需板块

随着美国与中国的贸易磨擦持续升温，环球金融市场仍处于避险状态。美国从本月6日起，对从中国进口、总值340亿美元（462亿新元）的818种工业机械和设备征收25％关税，预期美国政府很可能于本月31日，再就总值160亿美元、涵盖284种中国进口产品的第二批关税清单完成公众咨询，意味美国可能在8月底启动第二轮关税措施。

回应中国迅速公布就总值340亿美元的美国进口农产品和汽车产品征收报复性关税，美国总统特朗普宣布，对另一批总值2000亿美元的中国商品额外加征10％关税。

双方针锋相对，摆出强硬姿态，企图迫使对手在重启谈判时作出实质让步，这是惯常采用的谈判策略；但误判风险上升，未来两个月贸易争执噪音仍将困扰大市。

特朗普已要求商务部就欧洲进口汽车，是否对美国国家安全构成威胁进行调查。但在有关调查尚未完成之前，特朗普在推特贴文，威胁可能单方面对欧洲进口汽车征收20％关税。欧盟日前警告，若美国对欧洲进口车实施20％关税, 出口到欧洲的美国商品，也可能面对2940亿美元的报复性关税。

根据美国官方数据，美国在2017年从欧盟进口总值625亿美元的汽车和零配件，若美国为报复欧盟对总值28亿欧元的美国钢铝商品和农产品开征关税而对欧洲进口汽车征收报复性关税，这将重创欧盟汽车业。一旦美国与欧盟的贸易紧张局势进一步升温，将令相对依赖贸易增长的欧洲的盈利前景和风险情绪受压。

短期来说，中美贸易纷争仍然甚为紧张，并可能进一步升级，因此投资者宜采取更谨慎的选股策略。

美国可能公布加推更多保护主义措施，限制中国在美国科技行业直接投资和进行技术转移。根据汇丰经济师所做的情景分析，美国公布针对总值2500亿美元的关税措施，或会令2018年中国国内生产总值增长削减0.4个百分点。

总值2500亿美元受影响的产品，占中国输往美国的总出口约60％，占中国总出口11％（按2017年2.3万亿美元总出口计），约占中国2017年名义国内生产总值12.3万亿美元的2％。考虑到中国大规模和多元化的贸易结构，预期中国将进一步分散出口至亚洲、其他新兴市场、日本和欧洲，以减低中美贸易放缓带来的冲击。

要回避贸易战风险，投资者宜关注美中两国的内需板块。值得注意的是，目前内需贡献中国经済增长的九成以上份额，中国主要股票指数均偏重内需为主导的板块，包括面向消费者的互联网和高科技企业、银行保险、能源、工业及电讯板块，而这些内需板块受美国开征关税的影响较小。

事实上，MSCI中国指数成分股只有1％销售收入来自美国市场，大部分指数成分股都以本土业务为重点。

中国人民银行宣布，由本月5日起定向调降存款准备金率50个基点，将有约80％银行符合降准资格。这次降准释放7000亿元人民币（1428亿新元）流动资金，以支持“债转股”和向小微企融资，为中小型企业提供流动资金，应可缓冲与美国贸易磨擦升级所造成的外部冲击。

调降存准率可让银行把部分过剩存款准备金转而投入较高收益资产，有助提高银行盈利，将利好资金充裕和资本比率强劲的中资蓝筹银行股。

同样地，美国中小型企业特别受惠于特朗普推动本土优先的经济和税务政策，减税不但有助提高企业税后利润和消费者的可支配收入，更有助鼓励美国公司进行回购股份和收购兼并活动。

在环球多元化投资组合内，笔者继续超配美国和亚洲股票，包括近日经过调整的中资股票。中资股估值甚具吸引力，结构增长强劲，在产业升级和科技创新的带动下，企业盈利前景理想，受贸易战风险影响较出口导向型市场和行业轻微。

（作者是汇丰私人银行董事总经理兼投资策略及咨询业务亚洲区主管）

要回避贸易战风险，投资者宜关注美中两国的内需板块。值得注意的是，目前内需贡献中国经済增长的九成以上份额，中国主要股票指数均偏重内需为主导的板块，包括面向消费者的互联网和高科技企业、银行保险、能源、工业及电讯板块，而这些内需板块受美国开征关税的影响较小。