贸易战影响才刚刚开始

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全球金融危机发生的前后，亚洲经济体通常都会经历让人难以接受的高通胀。目前，想在亚洲找到一丝通胀的痕迹相当困难。至于在少数出现通胀的地方，一如既往，货币疲软才是主要元凶。

即便如此，近期通胀上升的趋势与过去的情况却相差甚远。泰国央行最近暗示受到初期通胀的威胁，但事实上通胀率只是1.4％。虽然我们同意通胀有上升趋势，甚至可能超过2％，但情况与过去通胀最严重的时期相比还差很远。

泰国的通胀在很大程度上是由于泰铢贬值所造成的。在过去三个月，泰铢是亚洲地区表现最差的货币，泰铢兑美元的汇率在此期间更下跌超过6.3％。

然而，人民币、印度卢比、韩元、印尼盾和新台币在过去三个月的跌幅均超过4％。事实上，除港元外，整个地区的货币包括日元，最少下跌了近3％。

货币疲软导致通胀攀升，进口货物价格可理解为两者之间的传递机制。如果某货币走弱，那么以当地汇率计算，海外货物的成本会相应增加。话说回来，泰国的进口价格通胀率从3月份的低点上升超过三个百分点，而按年进口价格通胀似乎有跟随上扬的趋势。

无可否认，汇率和外部价格对亚洲经济体的通胀都构成了重大影响。泰国目前出现一个约“5对1”的比率──进口价格每上涨5％，消费物价通胀率将上涨一个百分点，而亚洲其他发达经济体的比率较泰国的还要低。

笔者认为若全球贸易战全面爆发，亚洲可出现的最坏情况将会是，随全球美元贸易额一起下降约20％，亚洲货币因而下跌约8％至10％。

假设货币和进口价格的比率与整个地区的消费物价通胀大致相似，那么通胀通常会上升一至二个百分点。价格波幅影响看似不大，而且起点本来就偏弱，通账率低于央行所预期的目标水平，即使如此，这将意味着各国央行可能别无他选，只能在今年下半年和2019年的增长放缓环境下推高利率。

这与市场上某些预测举措背道而驰。这些预测认为全球贸易战将主要威胁出口和增长，并上调最近数月的加息预期。值得注意的是，虽然关税会直接推高商品价格，但对需求和贸易量只构成间接和较少的影响。

价格和利率的上涨，以及贸易量和生产商利润的下降均对经济增长、股票等风险资产、全球商品价格，以及本地货币债券构成相当负面的影响，而这一切才刚刚开始。

（作者是ING银行亚太区
首席经济师及研究部主管）

若全球贸易战全面爆发，亚洲可出现的最坏情况将会是，随全球美元贸易额一起下降约20％，亚洲货币因而下跌约8％至10％。假设货币和进口价格的比率与整个地区的消费物价通胀大致相似，那么通胀通常会上升一至二个百分点。