释放新航工程价值

新加坡航空(Singapore Airlines）持有新航工程（SIA Engineering）近78%股权，公众持股只达22%。在飞机维修业务激烈竞争下，新航工程最近几年来的盈利受到挤压，而股价以及股息也呈下行的趋势。因此，每当新航工程股价或交易量出现异动时，新航私有化新航工程的传言不胫而走。

7月4日，新航工程的股价从2.51元飙升至2.72元，并在隔天再涨至2.89元，成交量也显著增加。星展集团研究以“无风不起浪”为题发布报告，指新航工程在这之前萎靡的股价表现，可能促使新航趁低价将这家子公司私有化。

报告指出，新航工程资金充裕，无须在市场集资，加上它的股票流通量低，没有必要保留上市公司的地位。本地股市正吹起除牌风，因此新航工程的股价与成交量突然出现异动，很可能是私有化的预兆。它建议买进这只股，并把目标价从之前的2.6元提高至3.01元，以反映私有化的溢价。

与此同时，银河—联昌国际研究也在报告中指出，它对新航私有化新航工程早有期待。与星展集团研究一样，它认为新航工程没有必要保留上市地位。不过，它指出，新航在本财政年接收28架新飞机后，负债率将从目前的28%上升至73%，因此新航急需保留现金。

此外，新航管理层面对长途客机收益率下跌压力、货运业务疲软、中国航空公司的竞争，以及高油价等诸多问题需要优先处理，新航工程私有化可能不会那么快进行。但它还是建议增持这只股，目标价是3.11元。

分析师普遍期待新航“最终”会将新航工程私有化。正如反恐海报所写的字句：不是会不会发生，而是何时发生。上个星期五，在新航工程举行的年度股东大会上，多名小股东对股价以及股息表达不满，为私有化提供另一个理由。在长达近三个小时的股东大会，有小股东批评新航工程的转型速度不够快，并表示希望明年的股东大会能看到令他们惊喜的业绩。

然而，飞机保养、修理与翻新（简称MRO）业务的营运环境继续充满挑战。新一代的飞机采用先进的制造科技，需要维修的频率减低，而区域国家也发展自身的MRO业务以及扩充停机库的设施，导致竞争加剧。此外，原设备制造商为了取得更大的售后服务市场，也与传统的MRO服务商竞争。

新航工程通过创新科技以及与原设备制造商成立联营公司，以维持竞争优势。它与波音公司、空中客车公司、罗尔斯·罗伊斯等原设备制造商都有联营项目。由于转型还在进行中，新航工程表示有些项目必须经过一段时间，才能对业绩有所贡献。但从股东大会的火药味反映出，小股东期待更快地看到业绩的改善以及价值的释放。星展集团研究认为，新航若将新航工程私有化，将让它有更大的空间与时间重组以及精简新航工程的业务。

虽然小股东旁敲侧击，试图向新航工程董事了解私有化传言的真实性，但私有化与否的决定不在新航工程，而是它的母公司新航，或是新航的大股东淡马锡控股。

从新航的角度而言，它已持有新航工程78%股权，若它以每股3.01元私有化新航工程，总值达7.48亿元。但由于新航工程持有净现金5亿元，因此私有化对新航的财务不会带来太大的压力。不过，有分析员认为，新航保留新航工程的上市地位，让它独立运作，有助于它争取新航以外的第三方航空公司的MRO生意。

另一个可能性是让新航工程完全脱离新航，以增加股票的流通量，从而提高股票的估值以及股价。在2009年，新航将它持有的81%新翔集团（SATS）股权以股息的方式送给它的股东，每1000股新航获得730股新翔的股票。新航当时表示，这是让新翔发展航空业以外的业务，并释放新翔的资产价值。

同样的，新航工程若在股权控制方面完全脱离新航，或许有助于它进一步提高来自非新航的第三方营收，也让它更灵活地拓展其他领域的业务。

随着淡马锡控股旗下的凯德集团以及腾飞—星桥最近完成合并，市场重新提起新航工程与新科工程（ST Engineering）属下新科宇航合并的可能性。新航工程与新科宇航是MRO业务的竞争者，两家公司直接谈判合并的可能性不大。

不过，淡马锡控股间接持有这两家公司的控股股权，它可促成两家公司的“战略联盟”，以提高新加坡在全球MRO业务的竞争力，并为股东创造价值。

新航工程的股票在两个星期前突然飙涨，是否如星展集团所说的“无风不起浪”或纯粹是市场操作，不得而知。

在回答新加坡交易所的询问时，新航工程表示不知情。或许，母公司新航在下个星期一的股东大会上，能针对这个课题阐述它的思路。

新航工程上个星期五闭市报2.79元，股息收益率近4%。新航如何释放新航工程的股东价值，值得期待。