解码经济刺激配套

市场拾遗

美国与中国的贸易战持续升级，殃及全球生产供应链，并拖缓全球的经济增长。不少国家相继推出扩张性的货币政策，以刺激经济增长。自今年5月以来，澳大利亚、印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾以及韩国的中央银行，都下调基准利率。上个星期，泰国四年多来首次降息、新西兰降息高达50个基点，而印度则宣布今年以来的第四轮减息。

但最令人瞩目的还是美国联邦储备局的降息动作。上个月底，联储局把基准利率调降25个基点（0.25个百分点），并宣布提前在这个月中止缩减资产负债表的计划。与上述国家不同，美国是在经济表现强劲的情况下降息。联储局主席鲍威尔指出，降息是为了应对可能出现的经济下行风险，以确保美国经济得以持续扩张。联储局这次推行的是防患于未然的“保险性降息”（insurance cut）。

在这之前，联储局是“以数据为依据”（data dependent）来决定利率升降的幅度以及时间。它的双重任务是促进充分就业和物价稳定，因此失业率以及通货膨胀数据是联储局决定利率的准绳。去年，联储局不顾特朗普总统的反对而四度加息，主要的依据是强劲的就业数据以及它对通胀的预期。

然而，联储局在今年改弦易辙。尽管美国失业率屡创新低，但鲍威尔却改以“耐心”评估数据为理由，中止了加息周期。上个月底，他在记者会上指出，当美中两大经济体怒目相视时，它会马上冲击商业信心以及金融市场。贸易战的不确定性以及全球经济疲软的态势，促使联储局推出“保险性降息”。

美中贸易战波及全球，对外向性经济体的冲击，尤为凶猛。上星期五，香港特首林郑月娥表示，经济下行速度很快，与沙斯引致的经济下行以至金融风暴比较，这次的情况更为严峻。最近两个多月来的示威活动固然冲击香港经济，但其实在这之前，香港第二季度的经济环比已经萎缩0.3％。如果第三季的经济继续萎缩，香港将陷入技术衰退。林郑月娥承诺，即将在10月公布的施政报告会推出“更大胆的措施”，协助香港经济复苏，增加经济动力，并增强香港在国际上的竞争力和吸引力。

同样的，新加坡的经济也深受美中贸易战的冲击。今年第二季，新加坡的国内生产总值环比萎缩3.4％。有领先指标意义的制造业采购经理指数，在7月份连续第三个月萎缩，预示制造业未来的表现将持续疲弱。上星期，李显龙总理在国庆献词指出，全球供应链被打乱，改变了贸易模式以及国际投资流向。他呼吁国人做好准备，迎向截然不同的未来。他也表示，“如果有必要，我们会采取刺激经济的措施”。

市场人士较为关注的是，在什么情况下，政府才有必要推出经济刺激措施？它是“以数据为依据”抑或是基于防患于未然的考虑，出台经济刺激配套？

如果仅以数据为依据，政府还没有必要在这个时候推出经济刺激措施。尽管今年第二季国内生产总值环比萎缩，但副总理兼财政部长王瑞杰表示，新加坡经济仍有不少领域相当稳健，今年全年的经济增长预计不会陷入衰退。

与此同时，贸工部长陈振声指出，新加坡目前面对的挑战，与亚洲金融危机和全球金融危机时期不同，全球金融市场并未突然丧失信心而使新加坡经济陷入下行周期。因此，政府的策略不是推动整体需求，而是有针对性地帮助企业和员工做出调整，面对新局势。

不过，美中贸易战已扩散至科技领域，并有可能引爆货币战。

特朗普总统持续向联储局施压，要求后者大幅度降息，以压低美元汇率，从而打赢贸易战。上星期一，人民币兑美元破七后，美国随即将中国列为货币操纵国。竞争性的货币贬值，将进一步扰乱金融秩序，并可能触发另一轮的金融危机。2008年的全球金融危机显示，全球经济衰退的速度之快与规模之大，令不少决策者措手不及。前车之鉴，相信会有更多国家步联储局的后尘，推出更宽松的货币政策以及经济刺激措施。

与香港比较，新加坡在经济刺激措施方面，有较多的工具可使用。香港受制于美元的联汇制，汇率与利率的调控空间很小，只能诉诸于“派糖”的财政政策。新加坡则可通过货币政策与财政政策，双管齐下扶持经济。分析师普遍认为，新加坡的经济动力正在放缓，而核心通胀率处于低水平，因此新加坡金融管理局很可能放宽货币政策，让新元放慢升值步伐，或回到零升值的轨道上。另一方面，如果全球经济没有急转直下，财政措施可能要等到明年的财政预算案才会推出。

然而，随着美中贸易战迅速恶化以及扩散，经济持续下行的风险也显著提高。此外，全球金融市场的波动格外激烈，难以预见的黑天鹅事件随时可能出现。这将左右经济刺激配套出台的时间以及具体内容。