此痛绵绵无绝期

本栏今年5月13日在题为《凯发背水一战》一文中提及，对于3万4000名凯发（Hyflux）优先股或永久证券持有人而言，不论债务重组结果如何，尽早有个了结有助于减缓投资损失的心理创伤。

事隔多月，凯发的债务重组还是悬而未决，生死未卜。对于债券投资者而言，投资亏损固然令人心痛，但债务重组过程扑朔迷离，更令他们难以释怀。

凯发在去年5月22日向高庭申请债务延期偿付令，并在隔天从暂停交易转为停牌，至今已有一年半的时间。债务延期偿付令类似美国的破产保护法令，它让公司在暂免债权人逼债的情况下进行债务重组，包括寻找“白武士”注资拯救。

同年10月18日，印尼三林集团以及Medco组成的财团，承诺注资5.3亿元拯救凯发，其中4亿元是换取重组后凯发的60%股权，另外1.3亿元是股东贷款。当天的记者会洋溢着乐观的气氛，点燃了债券投资者的一线希望。

今年2月16日，凯发宣布重组计划的详情。持有总额9亿元的永久证券和优先股的投资者，将获得2700万元现金和10.26%凯发股权。这相等于赔偿额只有10.7%，令债券投资者感到沮丧。

在凯发寻求债权人批准重组计划前夕，公用事业局指凯发违约，以零元接管后者的大泉水厂。与此同时，印尼财团也拂袖而去。公用事业局以及印尼财团都援引他们分别与凯发签订的协议条款，让之前不明就里的债券投资者感到震撼。债券投资者期望更高赔偿率的美梦，顿成泡影。

接着，中东投资公司Utico表示有意注资4亿元，其中1亿元是股东贷款，以换取凯发88%的股权。Utico声称，它的注资计划将给予债券投资者更高的赔偿额。

不过，凯发并没有对Utico的注资详情作出评论，并声称它还在与其他不具名的潜在投资者接触。Utico这个白武士，似乎对凯发没有太大的吸引力，双方迟迟无法签订有约束力的注资协议。

Utico较早时透露，双方的主要争议点是债务重组的顾问费。最终，它答应将原先设定的顾问费顶限从2500万元上调至4000万元。凯发的代表律师则表示，双方对重组后的营运决策权存有分歧。虽然双方后来已就这个问题达成共识，但凯发要求更多时间谈商。与此同时，Utico声称，随着时间的流逝，凯发的资产价值下跌，它计划将股权注资额从3亿元削减至2亿元。

面对一波三折的债务重组以及混乱的信息流，凯发的债券投资者徒呼奈何。凯发已多次向高庭申请延长债务延期偿付令，下一个截止日期是12月2日。且看高庭或银行债权人是否会让凯发有更多时间，寻找另一个白武士。

其实，在本地股市，有不少停牌更久而生死未卜的上市公司，它们不仅折磨小投资者，也使新加坡交易所疲于奔命。

自2016年5月以来，新交所发布了《长期停牌公司报告》，以让股东了解停牌公司的发展，尤其是那些已经很久没有披露信息的公司。新交所与这些公司的董事、特别审计师、司法管理者或清盘者联系，以了解这些公司在复牌工作上的进展，或是在公司即将除牌时为小股东争取脱手献议（exit offer）。它坦言，由于无法联系到一些公司的董事或是获得他们的回应，这些工作消耗不少时间。

在今年6月发布的报告中，新交所列出了41家已停牌至少12个月的公司。其中，中国鸿星体育（China Hongxing Sports）由于账目出了问题，自2011年2月停牌至今，已有八年多。在2018年3月，它将所有的资产折价卖给大股东以及前总裁吴荣照，而小股东在苦等七年后，每股只取回0.239分，也就是每1000股拿回2.39元。在脱售业务后，中国鸿星体育成为空壳公司，并准备让一家矿业公司通过反向收购，借壳上市。

有些停牌已久的公司没有复牌的意愿或希望，新交所就会勒令它们除牌，并在离场前给予小股东脱手献议。但实际上，这些公司大多以没有现金为理由，拒绝提出分手费。有些公司的大股东或管理层甚至人间蒸发，新交所或公司董事无法联络上他们。

从小投资者的权益而言，公司停牌进行债务重组，凶多吉少。在赔偿方面，他们排在最后，因此大多是分文不得。凯发的案例显示，尽管受影响的投资者很多，但是债务重组的虚虚实实并非一般投资者所能掌握。债务重组拖得越久，公司消耗的重组开支越大，起死回生的机会越渺茫，而虚假的希望令投资者的伤口越难愈合。