深思熟“略”分配投资额

崇尚理财

天底下的投资策略数不胜数。选择任何一个之前，不妨理清当下的金额情况，以及未来几年的现金流量，然后考虑应当如何部署。基于投资工具的不同性质，无法尽述，本文仅以单位信托基金为投资对象，买者自慎（caveat emptor）。

假设手头上有一笔款项，紧急资金与短期目标资金除外，可全额立即投资，也可分批逐渐进场，该作何选择？

“一次性”和“分散式”不是全然对立的，从不同的时间点看，更是一种相对关系。例如，10万元立即全额买股便算一次性的投资，若每年投资1万元，便称之为分散投资。但是，如果每年都会有1万元可全数用于投资的金额，要把这个过程框在一个名词下就不那么容易了。

上述的讨论只为说明一件事——投资的世界里没有绝对。

一次性投资（lump sum）并非牌桌上“show hand”的孤注一掷，其用意仅仅是在时间线上比分散投资更早让金额入场，或有望乘搭投资领域的快车上涨增长。

投资平台FSMOne.com基金研究部分析师陈楚仁接受《联合早报》访问时指出，一次性投资策略其实需要的是更为复杂的分析。

他说：“一次性投资的收益取决于估值；估值越高，投资组合获得高回报的概率就会越低。因此，这个策略的分析工作主要是在投资之前进行的，评估估值并确定当下的价格是否值得投资。”

接下来，似乎只要长期持守（buy and hold），犹如举世闻名的投资家巴菲特即可。

但现实总归没那么简单。举凡一次性投资总撇不掉一个巨大的隐忧，即买在周期性或长期性熊市前夕的高位上。毋庸置疑，此重挫的杀伤力极强，即便是拥有时间“庇护”的长远目标也难以招架，更遑论中期目标。

然而，纵使周期性熊市不少，类似1929年、2000年和2008年的股市崩盘实属罕见。再则，倘若有完善的投资策略，或有足够的筹码，上述的危机

无一不是良机，但它眷顾的是那些做足了准备的人。

既然可遇不可求，干脆直接炒股，既可展示“天赋”又可享受“快感”，拿不准还能不时套利。于是，便有了各自操作不同市场时机（market-timing）策略的股民，频密地买卖金融工具，希望赚取高于市场回报的暴利。

众所周知，市场方向极难辨测。许多投资者连完整的系统都没有，又无法理性地掌控情绪，抓准进出市场时机的胜算自然不高，于是乎多数人表现不尽人意。

定额与定值策略利弊

其实，尚有两个堪称折中的策略，即定期定额投资（dollar cost averaging，简称定额策略）和定期定值投资（value averaging，简称定值策略）。

定期定额投资顾名思义，便是在预设的时间间隔（逐月、逐季或逐年），无论市场的表现如何，以预定的金额为投资组合加码，直至达到该投资预期的目标或终点。

鑫盟理财（Financial Alliance）财富管理总监黄志明受访时指出：“这个策略旨在慢慢地积累财富，既避免遇上股市崩盘后一蹶不振的挫败感，也免于寻找扑朔迷离的市场时机。”

要想发挥定额策略的极致，投资的领域必须经历无数的起起落落，再以高位终结投资计划。黄志明说：“市场下滑之际，这个策略便可以趁机低价吸购，累积更多单位。”因此，走势过于平稳的领域不宜使用这个策略，例如高评级的债券和货币基金。

定额策略的优势在于它极其简单，陈楚仁说：“这是最容易执行的策略，酷似一种定期储蓄计划（regular savings plan）。”只须在既定的间隔投入既定的金额，以高低不一的入场价格“铺平”市场中的起伏，但投资组合最终回报的多寡，仍是一个未知数。

定值策略在形式上与定额策略大致相仿，但实质上更为复杂。

投资者必须为投资组合预先决定最适当的回报率。在能力范围之内，选择回报率时要依循一个原则：以明确的财务目标为准。投资无论是为了退休或买房，终极目标必然是一个既定的金钱数字。换言之，如果财务能力可以全面配合策略，定值策略旨在实践这个金钱数字。

陈楚仁说：“所选择的回报率极其关键，因为它影响的是每个时间间隔必须做出的决定。”依据该回报率及其复利增长，投资组合每个间隔都设有预期净值。投资者以此净值为依据，决定要不要为当下的投资组合加码、减持或是按兵不动。

值得一提的是，投资者往往得在市场滑落时，“自掏腰包”地投入更多资金，以便达到预期的“定值”。然而，一旦市场回弹，其效益便会远胜定额策略，将来有望以更少的资金达到财务目标。

不过，没有一种策略是完美的，即便是降低风险的策略都会有所取舍。

如若市场不断攀高，投资却要等到下一个间隔才入场，便可能错过更高的回报，让等待投资的金钱显得“无所事事”。当然，闲置资金可以考虑放在低风险的工具中，尽力提升这笔钱的绩效。虽然，从定值策略的立场来看，无须加码反倒说明现有的投资已经达到该阶段的预期效果。

专家：熊市断资即摒弃策略“精华”

黄明志和陈楚仁一致认为，真正的考验在于熊市。

在市场低迷期间继续投入资金是一种挑战和心理煎熬，因为没有人知道市场何时才会触底反弹。守住“定额”尚且不易，更何况是补上额外金额的定值策略。

陈楚仁说：“眼看投资组合越缩越小，投资者却要投入越来越多的资金，着实不易。”此刻，投资者既要有坚定的自律，又要有顽强的毅力，方能撑过熊市的煎熬。但因为预先设定的回报率，反倒可以明确地判断与终极目标的距离，若能借此稳定心智也未可知。

但无论哪个策略，一旦在熊市里中断计划的注资，即摒弃了这两种策略的“精华”，除了错失机会，还可能坐实亏损。

两种策略可有优劣之分？推崇定值策略的人，一般以其相对优越的内部回报率来证实它略胜一筹。此外，定值策略最终动用到的金额有望比定额策略来得少。

但推崇定额策略的人则表示，不能单看内部回报率，还指出定值策略正因为投入的资金较少，错失在市场上扬前多加码的机会，故而最终的整体回报金额较低。

黄志明认为，两者无绝对好坏之分；定额策略易于执行，定值策略在市场回弹后的绩效更佳，最终选择哪一个取决于投资者的个性与能力。

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