经济复苏绿芽初现

今年的全球经济以及政治局势，处于极度不安的状态。国际货币基金组织（IMF）几度下调全球经济增长预测，而新加坡贸工部三度调整我国经济增长预测的区间。经济增长的不确定性使投资者难以为资产价格以及风险，做出准确的估值。

今年5月，贸工部在发布第一季度经济调查报告时，将新加坡今年全年经济增长预测从原先的1.5％至3.5％下调到1.5％至2.5％。接着，在8月份，它在公布第二季度的经济调查报告时，再度下调经济增长预测到零至1％。第二季度的经济增长季比出现负数，引发市场担心第三季度的增长季比若再出现负数，新加坡就会陷入技术性的经济衰退。

幸好，贸工部上个月公布的第三季经济，年比及环比都出现增长，避过了技术性的经济衰退。同时，它将今年的经济增长预测上调到0.5％至1％，而明年预料将能取得0.5％至2.5％的增长。

经济师也纷纷调高新加坡的经济增长预测。上个星期，新加坡金融管理局发布的最新经济师调查报告指出，经济师预测新加坡今年全年可取得0.7％的经济增长，这是他们自去年3月以来首次调高预测。此外，他们认为复苏的势头会持续至明年，预料2020年可取得1.5％的增长。

有不少经济师不约而同地在研究报告中表示，新加坡经济初现复苏的绿芽（green shoots），尤其是5G产品将使全球科技业的周期触底回升。今年首三个季度，经济师普遍聚焦经济的下行风险，包括美中贸易争端持续发酵、英国脱欧的不确定性以及香港的社会动乱。但在最近这两个月，他们也关注贸易紧张关系缓和以及科技业周期止跌回升的上行风险。

尽管美国总统特朗普声称美国不可能在贸易战中输掉，但是美中两国相互加增关税，对两国以及全球经济的冲击，逐渐显现。其中，关税问题导致美国农产品滞销，而美国农民是特朗普的主要票仓之一。此外，贸易战也推高美国企业的成本及消费品价格。同样的，中国经济也深受贸易战的打击，人民币兑美元“破七”（1美元兑7元人民币以上），而经济增长“保六”（保持在6％以上）的难度大增。双方各自都有缓和贸易紧张关系的理由与需要。

上个星期，星星凑巧对齐了。中美两国同步宣布，它们达成首阶段的贸易协议。与此同时，英国首相约翰逊领导的保守党在大选中夺得过半的议席，减低了脱欧的不确定性。除此之外，美国联邦储备局在今年最后一次会议上对利率走势的指引，也消除了市场的一些疑虑。

联储局官员指出，根据他们对经济的评估，明年全年都不会加息，而2021年以及2022年可能只分别加息一次。其实，特朗普持续向联储局施压，要将基准利率降至零，而联储局前任主席格林斯潘估计，美国迟早会随其他主要经济体，迈向负利率的道路。

另一方面，美国在今年首三季出现的公债收益率曲线倒挂（长期公债收益率低于短期收益率）的现象，加上经济扩张已进入11个年头，也令市场担心美国在明年将出现经济衰退，从而影响全球经济的需求。然而，联储局上星期的会议后在文告中表示，美国经济将持续适度增长。这为市场派送定心丸。

外在经济环境稍微稳定，有助于推动新加坡这个外向型经济体的经济。经济复苏的绿芽初现，也将增强企业的信心以及投资者的情绪。不过，经济复苏只是处于绿芽阶段，意味着经济还未完全摆脱下行的压力。

其实，第三季的经济增长虽然好转，但是复苏力度不强。制造业年比继续萎缩1.7％，而批发及零售业也缩减3.3％。上个星期，统计局公布的10月份零售销售额显示，它连续九个月下跌，而房地产业界也要求政府撤除部分的降温措施。此外，即使今年的经济增长能达到预测的0.5％至1％区间的高端，还是未达到可持续增长的水平。

贸工部长陈振声上个月在面簿上就写道，尽管新加坡第三季的经济增长好过预期，但在这个时候宣判我国经济已渡过最糟糕的时刻，还为时过早。他说，全球还是充满不确定性，新加坡也容易受到许多下行的压力。

从股市投资的角度而言，当经济面对下行风险时，股民的风险偏好较低，趋避风险（risk off）的倾向导致他们聚焦在防御股以及高息股，如房地产投资信托（REIT）。另一方面，当经济复苏绿芽出现后，股民的风险偏好较高，投资倾向会转向追逐风险较高（risk on）以及周期性的增长股，如电子股以及市值小的股票。

然而，由于经济只出现复苏的绿芽，而且外围经济还是充满变数，因此在股票的估值方面，或许不应过于激进。在投资周期性的增长股时，更应格外小心，以免预期的复苏落空时而蒙受损失。