郁闷的2019年

岁月匆匆，2019年即将结束。回顾本地股市一年来的表现，只能以“郁闷”两个字来形容。今年，美国与中国的贸易战冲击全球经济，新加坡更是受到池鱼之殃。但从股市的表现而言，新加坡比美国与中国还要逊色。

美国股市气势如虹，三大指数上星期创下历史新高。道琼斯工商指数今年以来上涨近23％，标准普尔500指数上扬29％，而纳斯达克指数攀高近36％。另一方面，尽管中国经济增长放缓，但是上证指数今年以来上涨20％，而深圳综合指数则上扬41％。即使是暴力示威连绵不断的香港，恒生指数还取得9％的增长。

反观本地股市，新加坡海峡时报指数在2018年下跌9.8％后，今年以来只上涨5％。同时，本地股市的交投气氛还是乏善可陈，今年首11个月的每日平均证券交易量达11.91亿股，交易总值10.7亿元。这分别比去年同期的18亿股以及12.2亿元低。

回顾过去，是为了展望将来。从2019年本地股市的足迹来看，有三个主题在明年可能还会继续演绎。

首先，在郁闷的本地股市中，房地产投资信托（REIT）算是比较活跃的板块。在2018年，由于市场担心美国利率上涨，富时海峡时报房地产投资信托指数下跌了9％。今年，美国利率不涨反跌，投资者追逐固定收益，推高了这个指数上升超过18％。

本地股市共有44个REIT，截至11月底的总市值达1087亿元，或占整体股市约12％。今年，在本地股市首次公开招股（IPO）的11家公司中，有四家来自REIT，吸金总额达30亿元。

同时，本地股市的REIT吹起收购以及兼并风。今年的收购总额超过220亿元，是2014年高峰的三倍。它们通过发行附加股或配售新股融资超过76亿元，比去年高出77％，这也是历年来最高水平。另一方面，今年共有三宗REIT的合并案例。

本地REIT的发展势头有望延续到明年，包括新股上市、收购以及兼并。新加坡金融管理局正在探讨让REIT提高债务顶限，目前的债务顶限是资产价值的45％。如果债务顶限提高，将进一步促进REIT的收购以及兼并。

除了传统的房地产类别，明年在本地股市可能出现另类资产的REIT，如学生宿舍。这将为投资者提供多一个选择，也将壮大本地的REIT市场。此外，更多的REIT可能通过兼并或整合以提高市值，从而吸引机构投资者投资。

不过，从小投资者的角度而言，由于不少REIT的股价已上涨许多，压缩了股息收益率，因此REIT股价上升的空间可能受限。新加坡交易所的资料显示，截至11月底，REIT股息收益率比新加坡10年期政府公债收益率高出282个基点（或2.82个百分点），比长期平均利差（spread）351个基点低。利差缩小可能对REIT的股价构成下行压力。

此外，投资者有必要留意REIT风险属性的蜕变。REIT债务顶限若提高，可能加大REIT鲁莽收购的风险。REIT持有的海外资产急速增加，也带来汇率以及政策条规的风险。更重要的是，在贸易战及疲弱的经济笼罩下，REIT的房地产租用率可能受到影响，从而影响租金收入。

第二，本地股市的估值以及交易量偏低，导致大股东纷纷将公司私有化及除牌。据统计，今年有24家公司从本地股市除牌。

大股东经常趁公司股价低迷时，以低价将公司除牌。因此，上市公司私有化凸显大股东与小股东的利益矛盾。尽管大股东一般上会以高过市价两三成提出收购献议，但由于他们是在股价最低迷的时候提出收购，因此长期投资者可能还是无法回本。

理论上，小股东可选择在除牌动议投反对票或是拒绝接受收购献议。不过，小股东是一盘散沙，一般上只好吃闷亏。今年6月底，挑战者科技（Challenger）大股东除牌的动议遭小股东否决，实属罕见。其实，那是因为其中的一个股东是基金经理，在他的动员下才击退大股东的除牌动作。

本地股市还有不少估值及交易量偏低或现金充裕的公司，其中有一些可能在明年成为私有化或第三方收购的目标。一般上，私有化对长期投资者是个风险，但第三方收购则为投资者带来惊喜，尤其是竞购或敌意收购。

第三，今年年头，凯德集团宣布以109亿元收购星桥腾飞。这两家公司都是淡马锡控股的家庭成员。10月，淡马锡控股宣布，它将收购吉宝企业（Keppel Corp）30.55％股权，以将它在后者的股权提高至51％。这两个企业动作给市场留下遐想空间。

新交所教育网站在9月份的一篇报告指出，淡马锡控股在本地股市直接及间接持有股权的公司至少有25家，总市值超过2600亿元，约占本地股市总市值的28％。分析师期待淡马锡控股重组及整合它在本地股市的上市公司。

在度过郁闷的2019年后，股民期待2020年的本地股市会有所作为。本地股市的估值偏低，而收益率也较高。上述三个主题的发展，是否能扫除本地股市郁闷的气氛？