投资理财



美国联邦储备局8月表示有意竭尽所能扶持美国经济并推高通胀，希望达致平均2％的中期通胀目标。虽然联储局主席鲍威尔未说明详情，但这可能令所有债券（不只是政府债券）的收益率承受下行压力并迈向0％。


自上世纪80年代以来，各国解决经济显著放缓的方法都是降低融资成本，即大幅减息，但随着利率逐渐接近零水平，便相应推出其他措施。


在全球金融危机期间，有关措施包括量化宽松政策，即联储局透过新印美元来购买美国政府债券。在近期发生的危机中，联储局将购债范围扩大至公司债，发债人不仅包括高评级的优秀公司，也包括偿债能力较弱的公司，因此收益率已大幅下降。


这些做法可以说是陷入恶性循环。融资成本下降与经济压力相结合，促使公司增加借贷来促进短期现金流，保证短期内能够继续营运。同时，政府增加贷款以支持税收减免和开支。除非上述债务在经济强劲时得以清偿，否则可能使经济对利率和债券收益率的攀升更加敏感，导致各国央行继续将融资成本维持在低水平。


这种恶性循环可能大大影响我们的投资策略。对于寻求收益的投资者，随着年龄增长而增加低风险政府债券是明智之举。当美国政府债券的收益率是4％至5％时，这是合理的做法，因为风险低但收益丰厚。


然而，世界各地的政府债券收益率过去40年大幅下滑。尽管这曾带来非常强劲的回报，但展望未来，低收益率损害了投资债券预计带来的收益和回报。债券收益率下降也对房地产和股票等其他资产类别造成了连锁反应。一些投资者对最近股票在经济疲弱时的强劲表现感到困惑，但这些大都是长远增长前景最亮丽的公司。


市场中增长型股票表现出色，部分原因是超低利率令投资者认为这些公司的高估值是合理的。为了获得股票估值，分析师会获取投资者对未来利润的预期，随后使用折现率进行折现。随着利率预期下降，这种折现手法的影响减低了，因而提高了潜在的估值。


在这种情况下，如何评估低利率的未来影响？很多投资者强调，主要资产类别按传统指标而言估值过高，所以关注相对估值的后果不堪设想。然而，以下两种做法都令人难以接受：一、花光所有金钱；二、将所有金钱储存起来，这样做最后的实际价值必定会减少，因为很多国家的通胀水平都高于存款利率。


也许在当前困境下我们必须对各种情况深思熟虑。当局会否任由经济衰退，并任由违约周期自行发展？或者通胀会否急升，因而须大幅收紧财政政策？当然，两种情况均不能排除，但至少在未来12至18个月不太可能出现。


这说明资产估值可能变得更昂贵，高收益公司债的收益率进一步下跌，而股票的市盈率则攀升，这自然会降低资产的长期回报。投资者必须权衡以下因素：一、耐心等待更便宜的估值；二、承认这在不久的将来也许不会发生，同时可能错过诱人的回报。


无人能预知未来，所以理想的投资策略，是为不同情况做好准备，未雨绸缪。因此，为预防经济真的出现衰退，审慎的投资者应该持有一些高评级但收益率极低的债券。


然而，联储局政策的改变，令通胀在未来几年攀升的可能性增加。因此，投资可抵抗通胀和缓上升的资产也许是明智之举，这类资产包括股票、收益率远高于通胀水平的资产（如高收益债券），以及抗通胀的收益型资产。


（作者是渣打银行财富管理部
首席投资策略师）